研报日期：2016-05-11

　　桃李面包(603866)　　摘要： 估计面包行业增速 10%-15%，消费习惯转变与人均收入提升推动行业增长。竞争格局较好，桃李为短保质期面包龙头，实力优于对手。公司优势在于规模效应显着，渠道体系完善。未来全国潜在终端近 70 万，公司有 5-10 倍成长空间，当前开始全国布局新建产能，扩张之路已经开启。　　行业持续成长，龙头竞争实力强劲。 估计面包行业增速 10%-15%，消费习惯的转变与人均收入提升推动面包行业增长，预计未来面包渗透率有望提升。短保质期领域桃李为绝对龙头，实力高于对手。面包子市场内，桃李会面临两类企业的竞争：一是以“宾堡”为代表的同样采用“中央工厂 批发”模式的国外企业；事是地方性小型面包作坊。两类企业各有优势，整体竞争实力不如桃李。　　规模效应明显、渠道体系完善，桃李优势明显。 桃李面包成长为子行业龙头，其优势在于，一方面公司具有明显规模经济效应，源于“工厂 批发”的商业模式以及均衡发展的品类规模。另一方面建立了完善销售体系：一是销售深入到渠道末端，在覆盖区域内建立庞大且密集的销售网络；事是形成完备的终端需求评估体系，每日以销定产，保证稳定退货率水平。　　未来 5-10 倍发展空间：真实潜在终端接近七十万。 面包行业空间极大，增长主要来自于多点布局全国化扩张以及渗透率提升。根据已经运营成熟的辽宁市场数据，估算桃李真实潜在终端近七十万个，未来 5-10 倍成长空间。公司目前已形成 14 家中心城市及周边地区的销售网络，未来将在天津、重庆、东莞、石家庄等地新建产能，进行多点布局，利用东北市场经验，以新的中心城市为依托，向外埠市场拓展，逐步形成新的销售网络，开启全国扩张之路。　　盈利预测与估值： 预计公司 16-18 年 EPS 分别为 0.98、 1.24、 1.51 元，同比分别增 28%、 26%、 22%，最新股价对应 PE 分别为 43、 34、 28 倍，低于目前 A 股可比公司估值，高于食品龙头估值。 考虑到公司为短保质期面包子行业龙头，品牌与渠道优势明显，未来全国扩张成长性好，首次覆盖， 给予“强烈推荐”投资评级。　　风险提示： 市场推广不达预期及食品安全事件。 今日最新研究报告

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