研报日期：2016-09-01

　　东方航空(600115)　　事件：　　公司公告了 2016 年中报。 上半年， 公司实现营业收入 463.32 亿元（＋4.56%）；归属于母公司所有者的净利润 32.33 亿元（-9.29%） ；基本 EPS 0.246 元（-12.52%） ；加权平均 ROE 8.81%（-3.28pct） 。　　评论：　　1、 油价下降提升毛利，汇率波动影响毛利，略低于预期　　上半年，公司实现营业收入 463.32 亿元（＋4.56%） ，营业成本 377.35 亿元（ 2.15%） ， 成本增速低于收入增速主要原因是油价下降影响抵消机队增加引起的其他成本上升影响， 毛利率为 18.56%（＋1.92pct） 。公司销售费用和管理费用分别为 27.72 亿元（ 0.07%）和 13.18 亿元（＋7.24%），财务费用为 27.95亿元（＋138.28%） ，主要原因是人民币贬值产生 13.55 亿元汇兑损失， 去年同期为 5600 万元。 公司实现营业利润 18.5 亿元（-11.90%）， 去年同期为 21 亿元， 剔除汇率因素实现营业利润 32.05 亿元（ 48.65%）， 剔除汇率影响归母净利润同比增长 18.5％。 营业外收入 27.32 亿元（ 4.92%） ， 归母净利润 32.33亿元（-9.29%）。　　2、上半年运力增长较快，下半年新增运力主要投放国际市场　　上半年，公司 ASK 同比增长 15%，其中国内和国际航线 ASK 分别同比增长 7.8%和 32.4%； RPK 同比增长 15.5%，其中国内和国际航线 RPK 同比增长 8.4%和32.8%；客座率 80.8%（ 0.4pct），其中国内和国际航线客座率分别为 81.4%（ 0.5pct）和 80.1%（ 0.2pct）。　　下半年，公司 ASK 预计增长 11.7%，其中国内市场增长 4%，国际市场增长 27%，新增运力将在国内市场投放 35%，在国际市场投放 65%。　　3、 客运增长，货运疲弱，单位成本下降　　上半年， 公司实现主营业务收入 428.39 亿元（＋4.81%）， 其中客运收入 392.85亿元（ 6%）， 货邮运输收入 26.78 亿元（-16.44%），其他业务收入 34.93 亿元（ 1.6%）。 上半年， 公司国内、 地区、 国际和全部航线客公里收益为 0.53元（-4.54%）、 0.47 元（－15.15％）、 0.74 元（-5.16%）和 0.51 元（-8.09%）。　　上半年，公司燃油成本 83.63 亿元（-20.82%），消耗量同比增加 12.6%， 其它各项成本均有不同幅度增长， 主营业务成本合计 349.39 亿元（ 2.39%）， 营业成本 377.35 亿元（ 2.15%），剔除航油价格变动等不可控及一次性因素影响，同口径营业支出总额上升 11.4%，低于 ATK 12.7%的增幅， 可用吨公里成本同比下降-1.6%。综合而言，上半年油价因素抵消机队扩张带来的成本增加，拉高了毛利率。公司主营业务毛利率为 18.44%，同比增加 1.93pct；综合业务毛利率 18.56%，同比上升 1.92pct。　　4、持续优化机队结构　　上半年，公司引进飞机 42 架，退出飞机 12 架，净增飞机 30 架，机队总数达到 581 架。 16 年下半年、 2017 年、2018 年，公司计划引进飞机 30 架、 52 架、 66 架，退出飞机 14 架、 19 架、 15 架，继续保持机队结构的精简高效。　　公司在上海虹桥机场和浦东机场拥有最大市场份额，报告期内， 围绕上海核心枢纽新增上海至布拉格、阿姆斯特丹、马德里、圣彼得堡和芝加哥五条国际远程航线， 立足航班衔接优化， 拓展联程航线结构， 中转联程旅客数量及收入同比分别增长 27.5%和 24.1%。　　5、汇率贬值增加财务负担　　上半年，公司财务费用同比增加 138.28%至 27.95 亿元，变动主要原因是人民币贬值产生汇兑损失 13.55 亿元，而 16 年同期为 5600 万元。公司积极拓宽融资渠道，通过人民币融资缩减美元负债比率，报告期末美元债务占公司带息债务比重已降至 41.43%。于 2016 年 6 月 30 日和 2015 年 12 月 31 日，人民币兑美元贬值 1%减少公司净利润 3.75 亿元和 5.81 亿元，汇率敞口已经大幅下降。　　6、投资策略　　从东航半年报来看，二季度业绩略低于市场预期。截至目前，暑运旺季整体过半，并未观测到需求明显超预期。考虑油价仍处于低位， 若汇率和行业供需不发生重大变化，公司估值仍然较低， 我们暂时维持 “强烈推荐-A”的投资评级。…… 今日最新研究报告

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