研报日期：2016-04-19

　　吉祥航空(603885)　　事件 　　公司发布 2015 年年报。2015 年公司营业收入 81.58 亿元，同比增长22.74%，归属于上市公司股东的净利润 10.47 亿元，同比增长 144.9%，在业绩预增公告预测的区间内，扣非后净利润 8.42 亿元，同比增长 204.6%，基本每股收益0.97元/股，同比增长 125.6%。 　　评论 　　运力投放保持较高增速，明显高于同行：2015 年公司运力投放较快，需求也保持旺盛局面。公司 2015 年 ASK 增速为 36.9%，国内 ASK 增速为34.2%，国际 ASK 增速为 66.2%，国际航线 ASK 占比达到 18%。需求旺盛，公司 2015年 RPK增速为 38.9%，国内RPK增速为 37.3%，国际RPK增速为 63.4%。飞机日利用率为 11.98 小时，下降 0.33 小时。2016 年机队规模将增长约27%。 　　客座率同比提升 1.2 个百分点，国际航线承压：公司 2015 年客座率为85.17%，同比提高 1.18 个百分点，其中国际客座率为 76.1%，同比下降1.08个百分点。公司近一半的国际运力投放在泰国，受 8月份泰国爆炸案影响，叠加之后的淡季影响，公司 9-12月份的国际航线客座率受到拖累，由8月份的 81.8%下降到 9 月份的 63.6%，之后持续改善，12 月份的客座率回升到 71.7%。公司 1-3 月份国际线客座率为 84.32%，同比下降 0.66%。预计 2016 年国内航线票价保持平稳，而国际航线由于行业运力投放大幅增加，票价与客座率将有下滑压力。 　　全年汇兑损失 1.36 亿元，第四季度净利润为正：公司 2015年 Q4 单季度净利润约 0.66亿元，同比仍大幅改善，2014年 Q4业绩小幅亏损。2015年人民币对美元中间价累计贬值约 6.1%，公司汇兑损失达到 1.36 亿元。按2015 年底情况分析，人民币对美元每贬值 1%，公司汇兑损失及税后净利润影响数为1289万元和967万元。 　　燃油成本大幅下降，优质低价模式将受益迪斯尼：2015 年航油价格大幅下降，公司燃油成本 18.4 亿元，下降 4.4 亿元，同比下降 19.2%。今年一季度新加坡航空煤油均价同比下降约 38%，国内航空煤油出厂价同比下降约35%，成本端将继续贡献业绩。公司定位中高端，优质低价是核心竞争力，成本控制能力可比廉航，飞机利用率与客座率较高，而票价弹性大。公司近88%客运量由上海两场承接，在上海市场占有率上升至 8.65%，预计受益迪斯尼弹性最大。 　　投资建议 　　看好公司中高端定位，优质低价的差异化竞争策略，业绩弹性大，受汇率波动影响较小。受益迪斯尼，同时子公司九元航空机队规模达到 7 架（2015年底为 5 架） ，发展空间广阔。预测 2016-2018 年的 EPS 为 1.214 元、1.473元、1.762元。 　　风险提示 　　宏观经济放缓超预期，人民币大幅贬值，油价大幅反弹等。[国金证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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