研报日期：2016-07-15

　　东方航空(600115)　　国际航线需求强劲增长、油价低位运行以及迪士尼开园带来的旅客增加将带动东方航空2016年业绩大幅增长。我们预计公司2016 年将实现净利润78.5亿元，YOY73%，EPS0.597元，对应PE12.4倍，给予买入的投资建议。　　中国民航业近两年加速发展。出境游的加速增长成为了推动民航业发展的最主要力量。其中2015年国际航线旅客周转量的增速达到了30.19%，推动整个民航旅客周转量增速达到14.78%，较2014年提高近3个百分点。　　机队运力稳步增长。东航机队一直稳步扩张，近两年由于东航主动优化机队机构，增速有所放缓，回落到7%左右。公司将于2016年度引进飞机72架、退出26架；计划在2017年及随后年度引进飞机249架，退出43架。预计未来2年机队将会以6%-7%的速度增长。此外，由于国际航线需求的增加，东航针对性的更新宽体机，从2014年58架，增加至2015年的66架，YOY13.8%，远高于窄体机7.7%的增速。　　客运需求稳定增长。客运一直是公司最重要的业务，在民航业加速发展的大背景下，2015年东航旅客周转量同比增长14.65%，基本与行业相当。其中国际航线的高增长是最主要的推动力，2015年国际航线同比长25.15%，占比达到30%，远高于行业23.6%的平均水平。面对需求增长，东航通过引进宽体机、增加国际航班密集度以及舱位改造，加大运力投放，2015年可用座公里同比增长13.20%，基本与需求增长水平相当，客座率也维持在80%上下。　　油价保持低位运行。2015年，国际国内油价下跌4成以上，受此影响，2015年，东航航油燃油成本由2014年的302.38亿元减少到了203.12亿元，同比大幅减少了32.83%，减少了近100亿元。2016年以来，国际油价先抑后扬，纽约原油期货在2月最低下探至26美元/桶，之后开始反弹，目前已接近50美元/桶，不过按均价来算依然下跌近25%。预计全年均价仍会较2015年下降10%-20%，因油价下跌可减少成本约23.3-46.7亿元。　　汇兑损失预计减少。2015年公司财务费用创记录的达到了72.69 亿元，较去年增加2倍以上，其中由于人民币贬值6.12%所造成的汇兑损失就达到了50亿元左右。面对人民币的贬值预期，公司加快了美元债务的置换，美元债务占比从2014年的81.1%降到了2015年的73.3%，截至2016年2月份，已锐降至53%。公司受汇率波动的影响有所降低，不过人民币贬值对公司财务费用的压力依然存在。我们预计2016年人民币可能贬值3%-4%，在公司优化债务结构的背景下，汇兑损失依然会有20亿元左右，不过会较2015年有大幅降低，而财务费用有望降低至50亿元左右，同比下降30%。　　未来看点。东方航空以上海为枢纽中心，上海两大机场旅客吞吐量在国内首屈一指。上海迪士尼乐园（一期）将于2016年6月16日开园，保守预计首年度参观人数将达到1500-2000万人次；而且上海自贸区建设也将吸引国内外的庞大客流，提供巨大的市场前景，对公司未来业绩增长提供一定的保证。　　风险提示：油价大幅上涨、人民币大幅贬值。 今日最新研究报告

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