研报日期：2016-06-01

　　东方航空(600115)　　投资逻辑　　立足上海，改革发展打开新局面： 2015 年，公司旅客运输量达到 9378 万人次，上海已成为中国最大的航空枢纽。从 2002 年新东航成立，到 2008年应对生存危机，2010 年重组上海航空，保障世博会，2011 年加入天合联盟，2015 年引入达美航空作为战略投资者，2016 年拟引入携程定增，公司完成了转变与转型，实现新发展。　　推进枢纽网络战略，向现代航空服务集成商转型：公司以上海为核心枢纽，以昆明、西安为区域枢纽，明确推进枢纽网络战略，在三大枢纽的市场份额保持第一（以旅客吞吐量看公司份额，上海为 40.3%，昆明为 36.9%，西安为 30%，北京为 18%）。加入天合联盟后，持续开拓国际市场，近年来国际运力占比不断提升，2015 年达到 30.4%。全资子公司中联航转型低成本航空，运营 B737 系列飞机 33 架，2015 年增加非航收入超过 4000 万元，直销占比提升至 47%，实现净利润 2.63 亿元。公司创新商业模式，延伸服务范围，成立东航电商，推出“东航产地直达”，推进空中互联平台项目建设，逐步实现北美等航线空中互联服务全覆盖及空中商城购物等功能，与携程合作布局航空 旅游产业链，携程承诺以 30 亿元参与东航定增。　　人均收入提升增强航空消费属性，油价低位助力公司业绩增长：人均收入提升激发因私出行需求，航空消费属性增强，出境游火爆。公司客座率中枢提高，从 65%以下提升至目前 80%左右，盈利能力提升，2009 年至今实现持续盈利。今年油价同比仍有较大降幅，国内航油出厂价一季度同比下降约35%，5 月份同比依然下降 26.5%，公司美元负债占比从 73%已下降到50%，对汇率波动的敏感性下降，且预计今年人民币对美元贬值幅度，相对去年近 6%的幅度，同比有大幅改善空间。　　敏感性分析显示，公司今年净利润增速达到 40%是大概率事件：从油价和汇率的双变量敏感性分析来看，燃油成本变化 5%对净利润的影响，要比人民币对美元汇率变化 1%对净利润的影响大，假设 2016 年燃油成本同比下降15%，以价保量，国内票价同比下降 3%，国际票价同比下降 6%，若 2016年人民币对美元贬值不超过 3%，公司净利润增速仍能达到 39%。　　投资建议　　我们看好人均收入提升促进因私出行，民航消费属性增强，迪斯尼带来长期增量客流，达美航空与携程的战略入股帮助公司发力国际市场，布局航空 旅游产业链。预计 2016-2018 年 EPS 为 0.511 元、0.581 元和 0.612 元，当前股价对应 2016-2018 年的 PE 分别为 13 倍、11 倍、11 倍。　　风险提示　　经济放缓拖累民航需求，人民币大幅贬值，油价大幅反弹等。[国金证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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