研报日期：2016-05-03

　　东方航空(600115)　　事件：　　公司公告了2016年一季报。一季度，公司实现营业收入235.34亿元（ 5.1%），归母净利润26.02亿元（ 66.37%），合基本EPS 0.1980元（ 60.45%），加权ROE 7.12%，同比增长1.63 pct。　　评论：　　1、受益油价大跌和汇率企稳，一季度业绩同比大幅增长　　一季度，公司实现营业收入235.34亿元（ 5.1%），营业成本185.28亿元（ 0.72%），营业成本增速低于营业收入4.38 pct，油价大跌是主因。15年，公司销售费用、管理费用和财务费用分别为13.03亿元（-4.33%）、6.13亿元（-3.77%）和6.31亿元（-20.93%）。一方面，公司加强成本控制并降低销售佣金，管理费用和销售费用不增反降；另一方面，得益于人民币汇率企稳，一季度财务费用同比大幅下降。　　2、运力投放保持高速增长，客座率整体稳定　　一季度，公司ASK同比增长15.9%，其中国内和国际航线ASK分别同比增长10.4%和29.3%；RPK同比增长16.1%，其中国内和国际航线RPK同比增长10.5%和29.4%；客座率80.3%（ 0.1pct），其中国内和国际航线客座率分别为80.7%（ 0.1pct）和79.9%（ 0.1）。　　15年，公司ASK同比增长13.21%，其中国内和国际航线ASK分别同比增长9.64%和24.34%；RPK同比增长14.55%，其中国内和国际航线RPK分别同比增长11.47%和24.6%，客座率80.5%（ 0.95pct），其中国内和国际航线客座率分别为81.23%（ 1.33pct）和79.34%（ 0.16%）。　　3、优化机队结构，机队增速放缓　　公司近年来加速退出老旧机型，打造以远程B777，中远程A330 及中短程A320、B737四种机型为主力的机队。随着A340-600机型和B757系列飞机的全部退出，公司机队主力机型占比超过94%，平均机龄不超过5.5年，成为全球大型航空公司中拥有最为精简高效机队的航空公司之一。　　2016年4月28日，公司与空客和波音签署协议，购买20架A350-900和15架B787-9飞机。此外，公司也将在2016-2020年退出全部6架B767系列飞机，并计划退出12架A330系列飞机。2016年和2017年，公司分别计划引进飞机72架和52架，退出飞机26架和19架，机队规模增速为7.9%和5.4%。　　4、引入携程作为战略投资者　　公司稳步推进非公开发行A股股票项目，获得股东大会批准和证监会核准；新增多家知名银行授信，已签约但尚未使用的银行授信额度达人民币551.71亿元；拓展人民币融资渠道，择机发行九期超短期融资券，主动开展债务结构调整，降低汇率和利率波动风险。　　4月21日，东航集团和携程在上海签订战略合作协议，携程承诺以自有资金30亿元认购东航股份非公开发行的A股股票。除了资本市场上的合作，双方还将会在业务、股权展开合作，特别是探索在低成本航空（包括但不限于中国联航）、航空保险、IT和电子商务等方面开展股权合作。　　5、汇率风险有所下降　　公司带息债务以美元及人民币债务为主。截至14年底和15年底，公司美元债务占带息债务总额的比例分别为81.14%和73.28%，人民币债务占带息债务总额的比例分别为16.56%和24.99%。截至15年末，如美元兑人民币升值1%，其他因素不变，公司净利润下降5.81亿元。　　二零一六年初，公司积极优化债务币种结构。截至16年一月末和二月末美元债务占公司带息债务比重分别降至57%和53%。未来，公司将进一步拓宽人民币融资渠道，调整债务币种结构，降低汇率波动对公司经营的影响。　　6、浦东机场产能释放，“迪士尼效应”锦上添花　　15年上半年，浦东机场四跑道投运，T1航站楼扩建工程也有望于今年上半年竣工，产能进一步释放。公司作为上海最大的基地航空公司，市场占有率有望进一步提升。　　迪士尼将于2016年6月开园，公司在浦东及虹桥机场份额分别为34.7%及47.3%，受益最大。此外，公司与华特迪士尼公司已建立合作关系，共同开发针对性的旅游产品，提升公司非航业务收入。　　7、投资策略:　　从已有数据看，航空业春运数据表现不佳，二季度料将维持平淡局面，看点在于三季度旺季弹性。公司加速改革，强化成本控制，调整机队结构，后市看好迪士尼开园后的业绩弹性，维持公司“强烈推荐-A”的投资评级。　　风险提示：经济下滑、航空事故 今日最新研究报告

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