研报日期：2016-03-31

　　东方航空(600115)　　公司公布2015年年度报告。2015年全年公司营业收入938.44亿元，同比增长4.57%，营业成本771.46亿元，同比下降3.14%，实现归属於上市公司股东的净利润为45.41亿元，同比增加32.89%，EPS0.35元。其中供需关系改善和原油价格下跌利润增加主要原因，而下半年的汇兑损失则对利润产生了较大影响。　　从行业角度来看，受益于经济结构转型升级、居民消费能力提升等因素，航空客运市场持续增长，居民出境旅游消费需求旺盛。整个行业需求增速迅猛，国内线增长较为温和，国际线则持续高增长。行业需求平均增速12.91%，供给平均增速13.12%，客座率为80.68%。　　从公司角度来看，公司整体RPK增速14.55%，ASK增速13.21%，客座率达到80.5。公司进一步优化机队结构，截至2015年末，公司机队主力机型占比超过94%，平均机龄不超过5.5年，机龄优势位列世界前列，成为全球大型航空公司中拥有最为精简高效的机队的航空公司之一。在需求方面，分航线来看，国内线增速11.47%，领先于国航和南航的水平；而国际航线增速24.60%，成为业绩增长的重要推动力。其中表现最为抢眼当属日韩航线，日韩航线受益于出境游热，且日韩游具有出境便利、耗时短等优势，因此需求相对更加旺盛，且日韩游单位收益同北美、东南亚等航线相比更高。东方航空在日韩线的市场份额上历来占有优势。在供给方面，面对旺盛需求，公司不断调整运力投放，国内线供给增速9.64%，国际线增速24.34%，。供需匹配相对良好，客座率较去年同期水平上升不到1个百分点。　　油价和汇率变动的影响。航油成本是本公司最大的运营成本，公司2015年的飞机燃料成本为人民币203.12亿元，航油消耗量约531.42万吨，同比增长11.70%，但由于平均油价同比降低39.86%，导致燃料支出较去年同期减少32.83%。由于2015年美元对人民币升值，2015年东航汇兑损失为人民币49.87亿元，远远高于2014年的2.02亿元。　　展望：低油价提升公司盈利预期，迪士尼开园将成为新亮点。2016年以来，新加坡航空煤油价格继续低位运营，持续的低油价有望提升公司2016年一季度的盈利水平，同时对需求有一定积极影响，尤其是往来东亚的日本韩国以及东南亚的短途出境游。另外，上海迪士尼乐园将于2016年6月正式开园，预计迪士尼本身叠加区域旅游热度进一步升温后，东航作为上海两大机场最大的基地航空公司，业绩有望获得增量客流的提振。　　盈利预测和评级。预计2016-17年EPS分别为0.45元和0.55元，今年公司盈利向上的预期差来自迪士尼增量，我们认为该部分情况大概率超预期。维持公司“增持”评级，目标价6.75元，对应2016年15倍PE。　　风险提示。需求增速不达预期，经济持续下行的风险，人民币汇率的大幅波动。

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