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牧高笛：11个涨停后股价有望冲破60元大关

牧高笛预测一览表

点评：

1.公司简介牧高笛，中国户外产业的专业品牌之一，自2003年进入户外产业以来，一直专注于户外产品的研究、设计与销售，始终致力于推广户外生活方式，并以其专业的设计、优秀的品质、深入人心的品牌理念赢得广大户外爱好者的青睐。2.行业信息、竞争格局又一个户外装备行业上市公司，此前A股已经有三夫户外、探路者等国产品牌上市，这行业显然是最受益于消费升级的，但恰恰行业发展的逻辑也可能是行业萧条的逻辑，在经济不景气、居民收入增速下滑、房贷车贷教育医疗压力巨大的情况下，这些受益于消费升级的休闲可选消费品肯定是最先遭遇消费者抛弃的。近两年中国户外用品市场的年复合增长率却已跌至10%以下，这是冰冷的数据。再来看出口方面，自 2001 年以来，我国户外用品市场经历了一段高速发展期，根据 COCA 数据，2001 年至 2015 年，我国户外用品市场年均零售总额增长率为 10.51%，年均出货总额增长率为 12.22%。2015 年度，我国户外用品市场零售总额为 221.9 亿元，出货额为 123.1 亿元。市场占有率和竞争对手：公司的 OEM/ODM 业务出口规模在国内同类可比公司中处于前列。根据中国海关出口统计数据，2014 年和 2015 年公司帐篷类产品出口额在国内同类出口企业中排名分别为第三位和第二位。公司的国内自主品牌业务市场营业规模目前低于已上市可比公司。公司 OEM/ODM 业务主要竞争对手包括天津环球休闲用品有限公司、上海洋帆实业有限公司等露营帐篷类专业代工出口企业。上述企业在产品种类、目标客户和生产规模等各方面与公司存在一定程度竞争。公司自主品牌业务的主要竞争对手主要为以“探路者”为代表的国内知名品牌，该类品牌在产品种类、市场定位、业务模式等方面与公司存在竞争关系。3.公司信息、核心竞争力公司的运营模式主要为OEM/ODM代工业务，自主品牌业务占比很低。过去几年公司代工收入的比例从不到60%一路提升至近75%。尽管牧高笛一再强调将重心转移到国内自主品牌的打造上，但其自主品牌的营业收入占比并不乐观，相反出口代工贴牌市场却越做越大，这显然是和国内消费的不断萎靡有很大的关系。作为户外零售商领军者的三夫户外，目前拥有自己的电商平台和三十多家直营体验店，而探路者则拥有着相对强大的研发能力、200家直营店和上千家加盟店。但牧高笛还是传统模式中的经销商模式。牧高笛共有合作经销商仅100家，经销商加盟店店铺数量仅290家。而直营店从2013年到2016年6月的数量分别为19个、13个、12个和15个，同时包括牧高笛即将打造的“一站式”户外体验店。如此数量即便对比同一梯队的哥仑步（后者深陷“跑路”风波），牧高笛在市场占有率和品牌知名度上都还要更差一些。牧高笛从2013年至2016年的研发费用投入分别为414.17万元、667.47万元、468.75万元和238.37万元，占当期公司收入比重分别仅为1.04%、1.55%、1.03%和0.90%。这一数据与竞争对手探路者占营业收入4%以上的研发投入已完全不在同一水平线上。4.财务状况2014-2016年，公司营收分别为4.32亿、4.55亿、4.3亿，净利润分别为3506万、5424万、4749万，业绩原地踏步。牧高笛近几年的毛利率分别为31.02%、33.12%和33.74%，与行业平均40%毛利率有不小距离。而三夫户外2015年度和2014年度主营业务毛利率则分别为57.42%、51.61%。对此牧高笛表示，毛利率较低主要因为公司所处的发展阶段不同等。从2013年至2016年，牧高笛存货账面值为1.4亿元、1.7亿元、1.5亿元和1.1亿元，占当期总资产的比重为47.01%、52.55%、51.30%和36.71%，占比较高。2013年至2016年牧高笛应收账款账面值分别为4899.68万元、5589.41万元、3557.93万元和4221.73万元，占当期总资产的比重为16.43%、16.67%、11.50%和13.62%。尽管有走低的迹象，但是比重仍然较高，同时应收账款周转率虽逐步走低，但是平均下来却不及探路者应收账款周转率的一半。目前公司账上有现金5025万，无任何借款，还是不缺钱的。5.募投项目计划募资3.84亿，分别用于：一站式营销渠道建设2.87亿、O2O管理系统信息化建设2381万，仓储和产品展示厅建设4000万。此次募集的3.8亿元资金中，有2.8亿元将投入到“一站式”体验店的打造上。募集资金将大部分用于自主品牌的打造，这无疑代表了其未来发展的方向。不过2014年牧高笛打造的两家“一站式”户外体验店，到2016年只剩一家，而这正是募集资金用途中要重点打造的体系。对此，牧高笛给出的解释是“一方面，公司继续对经销商渠道精耕细作，积极开拓优质客户资源；另一方面，对于直营渠道，公司积极迎合消费者对户外用品的需求，进入优质商场百货等零售渠道，完善潜力市场布局”。按照募投项目安排，该公司将在全国13个城市开设16家一站式户外体验店，其中浙江省6家，江苏省5家，上海市、北京市、湖北省、四川省、安徽省各1家，这些体验店的面积均在900-1500平方米之间。其中宁波与上海两家一站式户外体验店计划通过购置获得，两个项目面积共3000平米，以4.3万元/平米计算，需要店铺购置费12900万元，光购置的费用就将用去全部募集资金的34%，占建设投资费用的比例更高达59.21%。到底募资是用来投资房地产还是主营？真的是分不清楚了。6.结论在行业增速不断下滑的情况下，公司缺乏核心技术和高品牌的自主产品，竞争力远不如同行业上市公司，业绩毫无增长，除非估值极低，不然不建议关注。

附：新股开板价预测统计表

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