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研报日期:2017-08-08
醋化股份(603968) 事件:7 月份开始国内第二轮环保风暴来临,醋化竞争对手山东昆达由于废水排放超标, 7 月 31 号开始停产,宁波王龙因废水超标排放,7 月 21 号收到余姚市环保局处罚决定书。最新跟踪显示,昆达目前仍为关停状态。 观点:此次环保风暴将影响行业至少 30%产能,供给格局改善空间大。国内山梨酸钾与双乙甲酯行业仅醋化股份一家上市公司,竞争对手环保与安全问题较多。吨山梨酸钾生产过程中约产生 4-5 吨有机废水,极难处理,醋化上市以来年均环保与安全支出高达 4000 万以上,环保技术也为自主研发,资金与技术是行业环保达标的主要门槛。据我们行业调研情况,昆达与王龙环保与安全设施均未达标,15-16 年昆达多次发生废水废气超标排放;王龙 16 年 7 月发生管道泄漏,安全与环保事件频发;青岛双桃 16-17 年频发火灾等安全事故。8 月份中央环保督察组将至山东及浙江,预计昆达、王龙、双桃等企业将受到较大影响。目前国内山梨酸钾与双乙甲酯产能分别为 14.7、15 万吨,昆达主要产能包括山梨酸钾 3 万吨、双乙甲酯 3 万吨(目前开 1 万吨),王龙山梨酸钾产能约 4 万吨、双乙甲酯 5 万吨,青岛双桃双乙甲酯 3 万吨。我们预计昆达关停期至少 3 个月以上,王龙与双桃开工也会下降,合计至少影响行业产能 30%以上。 供应紧张利好涨价行情,公司业绩弹性极大。醋化目前山梨酸钾产能3.8 万吨、双乙甲酯 3 万吨,公司募投项目于 17 年 2 月投产以来,已达到满产状态。山梨酸钾去年年初以来价格中枢持续上移,从不到 2万元/吨涨至目前 2.25 万元/吨,从历史价格区间来看处于较低位置,历史价格高点为 3.5-3.8 万元/吨。双乙甲酯价格波动较大,去年受天成关停及王龙管道泄漏事件影响, 4 月由 7500 元/吨涨至 1.1 万元/吨,7 月涨至 1.3-1.4 万元/吨, 17 年新产能投放后受国内供应增加影响而价格下滑。从历史价格走势来看,主要受供给端影响大,近期行业供应紧张,价格上涨趋势确定性强。我们测算山梨酸钾与双乙甲酯价格每涨 2000 元/吨,净利增厚 1.09亿元,相当于公司 16 年净利规模的 73%。从去年产品涨幅来看,两次短期事件带动山梨酸钾与双乙甲酯价格涨幅 3000-4000 元/吨以上,预计如此次环保核查实质性落地,将导致两产品价格上涨幅度超过 16年。 食品添加剂行业-寡头集中,龙头受益。国外企业受成本竞争力下降、环保等影响,目前大部分产能已转移至中国,国内行业集中度持续提升;目前国内食品添加剂行业大多为未上市民营企业, 16 年开始的环保严查,已导致行业中小产能逐步退出市场,新任环保部长 6 月底上台后出台更为严格的环保政策,将导致上一轮环保核查中受影响小的较大型企业市占率降低,龙头公司寡头集中将成为行业趋势。醋化山梨酸钾目前市占率不到 30%,预计未来提升空间较大。 盈利预测与投资建议。预计公司 17-18 年 EPS 为 1.16/1.55 元,对应 PE 分别为 23/16 倍。考虑到公司受益昆达关停,业绩弹性极大,维持“买入”评级。 风险提示:环保核查不达预期的风险[太平洋证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告
提示:本文属于研究报告栏目,仅为机构或分析人士对一只股票的个人观点和看法,并非正式的新闻报道,本网不保证其真实性和客观性,一切有关该股的有效信息,以沪深交易所的公告为准,敬请投资者注意风险。声明:如本站内容不慎侵犯了您的权益,请联系邮箱:wangshiyuan@epins.cn 我们将迅速删除。
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瞿谷巳水份太多,不必尽信。这样的业绩预测是鉴于主营产品按现行价格折算的,而产品价格风雲突变,市场说了算,不是由某人说了算。价格有可能急转而下,谁也说不定。所以这是不确定的。2017-08-08 13:05:34
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