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研报日期:2017-03-14
艾华集团(603989) 受益快充普及趋势,传统下游 30%以上年均增速: 公司铝电解电容的三大主要下游应用领域包括节能照明、消费电源及工业领域, 大致收入占比为 4:4:2,公司为节能照明用电容器市场龙头, 市场占有率达到 60%以上,考虑到目前全球仍有 30%以上的白炽灯将在未来几年陆续更换, 可带动公司在节能照明领域保持 10%左右的稳定增长。消费电源领域,公司为 OV 与华为快充主力供应商,目前 HOV 快充整体渗透率低于 30%, 未来随着渗透率稳步提升,可带动公司在消费电源领域保持 40-50%的年均增速; 工业领域主要用于逆变器、 UPS 电源等领域,逐步在中高端市场替代日系产品, 增速较快, 我们预计公司传统的三大下游有望保持 30%以上的年均增速。 叠层电容产品蓄势待发, 助力业绩增速再上台阶:固态叠层电容主要用于手机、笔记本及服务器主板等领域,属于 IC 级产品, 目前全球市场空间超过 30 亿元,从产业格局来看, 松下占据全球市场 90%以上份额, 其产品毛利率长期维持在70%以上。 公司经过多样研发积淀,目前生产线已准备就绪, 17 年下半年有望开始小批量供货, 借助公司在消费电源领域积淀的客户基础, 后续有望快速放量, 助力公司业绩增速再上台阶。 军工市场小而美, 提前布局锦上添花: 军工用铝电解电容市场规模在 8-10 个亿,目前国内市场全部依赖进口, 虽整体市场规模较小,但因军品对产品价格不敏感, 产品毛利率极高, 公司作为国内铝电解电容龙头, 技术实力强劲, 后续批量出货有望带动业绩再超预期。 投资建议: 快充普及驱动业绩增速向上, 新产品固态叠层电容后期放量, 我们预计公司 2016/17/18 年净利润为 2.7/4.0/6.4 亿元,EPS 为 0.88/1.33/2.13 元,增速为 18%/50%/60%, 当前股价对应 2016/17/18 年 PE 为 41.0/27.3/17.0X,结合同类公司估值及公司业绩增速, 给予公司 2017 年 40 倍估值,目标价 53.2元, 给予“买入” 评级。 风险提示: 快充渗透率低于预期,固态叠层电容出货进度低预期。[中泰证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告
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