研报日期：2016-11-09

　　继峰股份(603997)　　乘用车市场回暖，业绩高增长。公司主要产品为头枕、支杆及座椅扶手，主要供应给江森、李尔、佛吉亚等全球知名座椅总成厂商，主要为合资品牌车型配套，是整车厂的二级供应商。从去年10 月开始实施的车辆购置税减半政策将于今年年底到期，在此政策刺激之下，今年乘用车市场呈现回暖迹象，公司明显受益，其中2016 年前三季度公司实现营收9.65 亿元，同比增长31.56%，归母净利润1.77 亿元，同比增长37.09%。其中第三季度营收3.56亿元，同比增长52.83%，归母净利润0.63 亿元，同比增长48.29%。　　内资稀缺品牌，携手优质客户共发展。在国内乘用车座椅头枕领域，从技术实力、产品质量及规模化生产能力方面看，外资及合资企业占据主导地位，公司在行业内竞争实力较为雄厚，是内资品牌中稀缺标的。凭借产品质量和价格等综合优势，成为一汽大众最大的座椅头枕配套供应商，同时也是东风日产、一汽轿车和神龙汽车等整车厂的重要供应商。未来公司将继续深化优质客户的合作关系，获取其新车型订单，同时积极开拓欧系、美系、日系及自主品牌等整车厂的新订单，进一步提高市场占有率。　　全工序自主生产，盈利能力行业领先。近年来受国内汽车市场激烈竞争影响，整车厂商逐年降低零部件采购价格，但公司毛利率依然超过35%，盈利能力行业领先。主要因为公司拥有较为完整的生产链，产品自制率高，生产成本在行业内处于相对较低水平。细化来看，第一，生产工艺流程分为金属加工、发泡、注塑、缝纫与装配五大类，公司基本上可以实现全工艺链生产；第二，骨架、冲压模具和发泡模具等大多数生产设备进行自主设计和制造；第三，以销定产，原材料采购相对较为灵活，采购价格相对较低。　　积极布局海外市场，外延可期。公司外销主要产品为头枕支杆和座椅扶手，销售区域主要集中于欧洲、北美市场，目前外销收入占比不到20%。为了增强在外资整车厂商中的影响力，也为了扩大国外客户市场，公司在德国设立了合资公司，并在捷克设立了生产基地。我们预计，公司未来有望通过海外投资并购的方式，获取国外客户与渠道资源，发挥公司产品高品质、高盈利性等优势，进一步拓展海外市场，促进企业进一步发展。　　盈利与估值。预计公司2016-2018 年实现归属于母公司净利润分别为2.36、2.53 和2.69 亿元，对应 EPS 分别为0.56、0.60 及0.64 元/股。相关可比公司16 年PE 在29x-61X 之间，考虑到公司作为细分行业稀缺标的，竞争实力强劲，给予公司16 年40 倍PE，对应目标价22.4 元，增持评级。　　风险提示。国内汽车市场不景气；新客户拓展遇阻；下游压低采购价格等。 今日最新研究报告

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