研报日期：2016-06-28

　　继峰股份(603997)　　投资建议　　公司是汽车座椅头枕、扶手制造龙头企业，未来业绩增长依赖对国际市场和国内中低端乘用车市场的开拓。我们预计，公司2016-2018 年将实现EPS 分别为0.48元、0.57 元和0.66 元，对应PE 分别38X、33X 和28X，首次覆盖，给予推荐评级。　　投资要点　　近期，我们对继峰股份进行调研，与公司管理层进行交流，要点如下。　　公司是座椅头枕、扶手龙头企业：公司主业包括三大类产品，头枕（2015年收入占比51.5%）、座椅扶手（收入占比28.8%）、支杆（收入占比10.2%。公司产品主要配套乘用车，起步于车企的二级供应商，主要供应李尔、江森和佛吉亚等国际零部件企业。但随着车企采购模式的转变，整车企业对座椅开始采用分开发包的形式，即直接对头枕类供应商直接发布。目前公司为一汽大众直接供货，成为其一级供应商。这种模式将有利于培育公司与整车企业关系，且对公司产品盈利能力有所保障。　　公司布局头枕等产品全产业链生产，毛利率较高：头枕由支杆、泡沫、织物和骨架构成，涉及金属加工、注塑、发泡、缝纫等多项工艺。公司从成立之初，20 年来专注于头枕等产品的研发和制造。目前公司基本实现全流程生产，产品毛利率较高，2015 年头枕毛利率接近37%，属于行业较高水平。　　业务增长点在于对国际市场和国内市场中低端市场的开拓：公司目前主要业务集中在国内市场，国内收入占比85%以上。公司目前积极布局国际市场，已经在欧洲设立研发中心，并积极布局工厂建设。公司布局国际市场的意义在于，一方面拓展国外配套市场份额，另一方面，由于头枕、座椅扶手均属于非标产品，新的车型都涉及到头枕等的重新设计。因此，国内合资品牌车企在新型头枕选择和采购上都由外方统一规定和发包。公司开拓国际市场同样有利于国内市场份额的提升。另外，公司目前产品集中在中高端车型上，未来将加大的对紧凑型车产品配套比例。　　大股东持股比例高，具备外延并购预期：公司一季报前10 名股东中的宁波继弘投资有限公司与WING SING INTERNATIONAL CO.,LTD 均为公司实际控制人王义平、邬碧峰夫妇及其子王继民控制的企业，实际控制人控股比例72.85%。　　风险提示：国内汽车市场销售情况低于预期。 今日最新研究报告

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