海外利润超预期，业绩高增长可期

邓径步

(发表于: 神州长城股吧更新时间: )

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研报日期：2017-04-28

　　神州长城(000018)　　海外业务超预期，国内业务出现调整　　公司公告2016 年年报，全年实现收入46.65 亿元，YoY 16.32%；实现归属上市公司股东净利润4.74 亿元，YoY 36.64%；EPS 0.28 元。海外工程施工业务收入达31.86 亿元，YoY 102.42%，净利润7.65 亿元，YoY 117%，延续了一贯的高增长。国内业务在2016 年处于调整期，主动放弃部分装饰工程业务，而新承接的医院PPP 项目尚未进入大规模施工周期，收入和利润出现一定程度的下滑。国内装饰业务2016 年实现收入14.18 亿元，YoY-42%，净利润-2.95 亿元，YoY-265%。公司在海外业务的收入增长和盈利能力的持续提升远超出市场预期，我们认为海外业务2017 年将依然给公司带来丰厚的利润贡献。　　海外盈利能力远超预期，现金流需改善　　公司综合毛利率为25.48%，同比增加4.76pct，主要因为海外施工业务毛利率提高5.77%，且海外收入占比提升29pct。净利率提高1.49pct 至10.12%，由不断提升的海外业务净利率带来（增加了1.61pct）。海外业务2016 年净利率高达24.18%。期间费用率大幅增加了4.55pct 至10.12%，销售费用率、管理费用率和财务费用率分别上升0.31/2.98/1.36pct，管理费用率增加最快，与海外业务快速拓展有直接关系。经营性现金净额为-16.9 亿元，YoY-377.9%，主要因为海外收入的快速发展，支付速度快于收入结算进度，应收账款增加22.26 亿元，而应付账款仅增加5.45 亿元。　　国内业务调整基本完成，静待收获　　2016 年，公司全资收购四川鼎汇建筑（现更名神州长城西南建设），以增资扩股方式控股四川浩耀（现更名神州长城建业工程），完善了国内建筑业务施工资质。国内业务范围有效延展，由过去装饰装修为主成功转型升级为具备建筑总承包能力的综合建筑服务商。2017 年4 月15 日已公告中标扶沟高铁片区基础设施建设PPP 项目。此外，公司医疗健康产业开局良好，完成对武汉商职医院的全资收购，先后中标河南鹿邑医院迁建项目、贵州钟山凉都红桥三甲医院项目、会昌县人民医院整体搬迁PPP 项目、灵宝市第一人民医院建设PPP 项目等多个医院PPP项目。国内医院建设项目将进入施工确认期，国内业务预计呈现反转态势。　　海外业务依然将保持快速增长　　而海外业务2016 年取得较快发展，新中标和新签合同超270 亿元。我们预计公司目前在手尚未实施海外订单363.81 亿元，是2016 年海外收入的11.4 倍，海外业绩保障系数极高。当然，随着海外业务快速增长，资产减值损失随着放大，经营性现金流也出现一定的恶化，我们认为采用部分海外业务分包，且加大收款力度，这些问题将得到解决。且公司已公告拟发行不超过20 亿元的公司债。　　拥有较强股价安全边际，且业绩弹性较大，维持“买入”评级　　我们预计2017-19 年EPS 0.43/0.63/0.87 元，CAGR 46%，认可给予17年25-30X 估值，对应10.75-12.9 元的合理估值区间，维持“买入”评级。　　风险提示：海外业务现金流持续恶化，国内医院建设进度低于预期。[华泰证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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禹宏

不再忽悠股民了

2017-04-28 13:41:18
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曹捐

三季报没有基金，年报显示，基金有好多。于是研报车水马龙似的出。都跌傻了。

2017-04-28 13:42:09
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沈佩力

老发布利好信息就是不涨晕

2017-04-28 13:51:09
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贲乏具

这是评级下降了，哈哈。还好早走了

2017-04-28 14:16:25
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江委梯

雄安这种品种，别轻言放弃，后面还会继续关注机会，几百亿的资金在那里，除非是连续暴跌，直接砸死，只要不砸死，资金就会来回做。所以，我要把握好操作节奏。

2017-04-28 14:28:02
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巫姻

一片叫好声中把股价区间下调了！？？

2017-04-28 16:01:57
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龚卷半

明显想坑散户

2017-04-28 18:00:10
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宿炭保

继续忽悠！

2017-04-28 20:35:32
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裘两美

不要脸

2017-04-28 23:19:32
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牛河斗

建筑业扩张速度继续加快。随着“一带一路”战略政策效应逐步显现，京津冀、长江经济带协同发展的加快推进，基础设施建设需求持续释放，今年以来建筑业商务活动指数始终位于高位景气区间，本月为61.6%，比上月上升1.1个百分点。其中，房屋建筑业和土木工程建筑业商务活动指数分别为64.8%和60.1%。建筑业新订单指数为55.4%，高于上月2.1个百分点，建筑业继续保持较强扩张动力。

2017-04-30 12:30:53
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滕壮娘

来，射你嘴

2017-04-30 16:45:33
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邴柴

厚颜无耻

2017-04-30 16:47:58
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印炊布

假消息，所以股票没反应。

2017-05-01 19:40:36
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阮炭

发现一只好股，000018严重低估，合理价位起码12元一线！一旦上证50等指标股开始修整，不涨神州长城，舍我其谁？！

2017-07-26 07:44:53
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