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研报日期:2016-03-23
飞亚达A(000026) 事件描述 公司 2015 年实现营业收入 31.62 亿元,同比下降 3.54%;实现归属净利润1.22 亿元,同比下降 16.42%;实现基本每股收益 0.3099 元。 同时,拟每10 股派发现金红利 1.00 元(含税)。 事件评论 消费端低迷,飞亚达表增速放缓。 2015 年国内奢侈品规模达 1130 亿,同比下降 2%,廉政政策、需求放缓叠加跨境购物爆发等抑制国内中高端消费。 2015 年公司营收同比下降 3.54%,其中名表同比下降 6.56%,降幅扩大 6.41 个百分点; 飞亚达表同比增长 3.36%,增速下滑 22.09个百分点;租赁业务同比增长 4.89%,增速下滑 6.51 个百分点。 强化品牌研发与结构调整,毛利率持续提升。 2015 年公司综合毛利率为 38.98%,同比提升 1.66 个百分点, 近三年持续提升趋势,其中名表业务毛利率为 24.38%,同比提升 0.67 个百分点,飞亚达表毛利率为 68.13%,同比提升 0.45 个百分点。毛利率的持续提升主因在于: 1)名表业务注重品牌结构调整,适应消费需求变化合理安排品牌结构; 2)注重产品自主创新开发能力, 公司每年在专利上保持较高推进速度。 创新渠道方式,存货周转亟待提升。 公司 2015 年存货周转天数为 394天,比 2014 年延长 21 天,针对于此,公司持续加大线上和创新渠道推广:酷时街入驻多电商平台,极店计划以轻资产方式拓展销售推广网点,线上线下融合加速,在保证客户体验基础上提升销售转换率。 营销投入持续,净利润同比下降 16%。 2015 年费用同比增长 3.36%,费用率同比提升 2.26 个百分点, 主要由于营销投入持续, 销售费用同比增长 7.84%, 毛利改善难抵费用端提升, 净利同比降 16.47%。 对销售子公司增资以优化营销模式并改善效率,将利于持续提升品牌影响力和盈利能力。 投资逻辑:自主研发筑竞争壁垒,渠道优化与产品创新蓄成长动力。公司作为国产表业龙头企业, 具备较强自主研发实力。渠道端 O2O 延拓 极店计划等创新模式把握消费需求并提高产品周转能力;产品端在传统表基础上,与阿里巴巴合作开发智能手表,契合现代消费趋势,有望给品牌注入新成长空间。 定增资金到位,将继续加大产品研发、渠道布局、营销推广和钟表后市场的开拓。预计公司 2016/2017 年 EPS为 0.31/0.35 元,对应 PE 为 41/36 倍,定增价为 12.79 元/股,给予现价较大安全边际,首次覆盖,给予“增持” 评级。 今日最新研究报告
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