研报日期：2016-09-02

　　华联控股(000036)　　事件：公司公告2016 年半年报。　　企业业绩拐点明显，三季报继续大幅预增。2016 年1-6 月份营业收入比上年同期增长3.45%。上半年实现净利润4.32 亿元，同比去年扭亏；实现每股收益0.38 元，同比去年大幅增长。业绩改善的主要原因是出售神州长城股票和项目结算加大。公司同时公告3 季报业绩预增，预计在0.399 元-0.488 元。　　公司现金流丰富，海通地产小金库逻辑逐步兑现。我们在此前报告《减持部分神州长城，验证海通小金库品种逻辑》中明确提示，公司当前处于业绩和业务发展双重拐点。未来伴随企业销售扩大和逐步减持神州长城股权，企业财务结构和现金流水平都有希望大幅改善。上半年公司经营活动产生的现金流量净额16.34 亿，同比大幅增长。公司实现预收账款31.18 亿，同比增长7523.94%。公司有息负债率从去年同期52.86%下降至28.93%，同比减少23.93 个百分点。　　神州长城股权市场价值丰厚。中报显示，公司持有神州长城A 股股份将下降至115295921 股，约占神州长城总股份的6.79%。报告期减持收益大致5.86亿元。截止2016 年9 月1 日神州长城股票收盘价10.73 元每股计算，上述神州长城股份的市值为12.37 亿元。一旦减持完成将为公司未来发展提出充裕现金流。　　已完成股权激励，相关利益高度锁定。公司已完成限制性股权激励计划。激励计划拟授予激励对象的标的股票为公司普通股A 股股票。本次限制性股票授予价格为每股2.68 元，合计1900 万股，占总股本1.69%。本计划的有效期为限制性股票授予之日起4 年。激励计划授予的限制性股票自授予之日起12 个月内为锁定期。2015 年7 月6 日公司首次授予登记已经完成。　　投资建议：维持“买入”评级。预计公司2016 年和2017 年每股收益分别是0.96 和1.25 元。截至9 月1 日，公司收盘于8.69 元，对应2016 年PE 为9.05 倍，2017 年PE 为6.95 倍，预计对应RNAV 为8.33 元。公司深圳多项目受益房价大涨具备较强业绩和现金贡献能力。考虑公司已开始多元化投入并实现股权激励，一旦现金顺利回笼有望加大多元化产业投入。此外，目前神州长城已完成重组工作，一旦公司股权变现，将带来大量现金流。给予公司2016 年16 倍的PE，对应目标价格15.36 元，维持“买入”评级。　　风险提示：公司项目结算比较单一。 今日最新研究报告

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