研报日期：2016-10-28

　　中集集团（000039）　　业绩单季扭亏，全年压力仍大。公司3Q16 实现营收114.40 亿元，同比下滑9.5%，归母净利润1.88 亿元，同比下滑8.7%。受上半年并购SOE（南通太平洋）失败计提拨备12.1 亿元的影响，公司1-9 月归母净利润-1.90 亿元，同比下滑111.0%，如果剔除该因素影响，公司1-9 月归母净利润大约为7.12亿元（假设25%税率），同比下滑58.7%，全年业绩有较大压力。　　主营底部徘徊，车辆、金融业务稳健发展。公司前三季度主营业务板块均处于行业底部区域，但表现有差异。前三季度集装箱业务干箱销量41.90 万TEU，同比下滑57.5%，冷箱销量4.53 万TEU，同比减64.2%，整个集装箱板块收入78.36 亿元，同比减54.5%。考虑到航运业的低迷情况，我们认为集装箱板块可能还会继续在低位徘徊。能化业务收入65.81 亿元，同比略微下滑2.3%，如果原油价格回升，剔除SOE 拨备影响，我们认为该板块有望改善。海工业务2016 年订单大幅萎缩，公司营收35.35 亿元，同比下滑43.8%。公司车辆业务增长稳健，前三季度营收104.67 亿元，同比增7.8%。公司金融业务增长较快，实现收入16.82 亿元，同比增30.4%。　　拟定增改善资产结构，加码融资租赁。公司A 股定增事项正在有序推进，此次定增总规模约60 亿元，发行价13.86 元，发行不超过3.86 亿股。若增发顺利进行，可以有效改善公司资本结构。此外，此次定增将对中集租赁增资20 亿元，扩大融资租赁业务规模。考虑到公司融资租赁板块近几年的高速发展，我们认为此举有利于发挥公司“金融 服务 制造”的协同优势。　　招商局与深圳政府已签署土地整备协议。近日，公司大股东招商局集团与深圳市有关部门签署《关于招商局集团前海湾物流园区土地整备框架协议书》，该协议明确了招商局前海土地的分成模式，开发范围以及地块的后续安排。招商局为公司解决前海问题提供了很好的示范，有利于公司参考借鉴。　　目标价14.30 元，维持增持评级。由于公司大量土地存在重估价值，我们根据分部估值法对公司进行估值，公司经营业务（核心业务 其他业务）价值为480.40 亿元，土地价值为558.94 亿元，债务价值为454.48 亿元，少数股东权益价值为103.70 亿元， 因此， 公司净资产价值为481.16 亿元（480.40 558.94-454.48-103.70），公司股本为33.64 亿股（考虑A 股增发后），因此我们给出目标价14.30 元，对应2017 年22 倍PE，16-18 摊薄EPS为-0.05，0.65，0.81 元，增持评级。　　 风险提示。宏观经济下行风险，前海土地“工转商”进展受阻 今日最新研究报告

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