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研报日期:2016-03-29
中集集团(000039) 航运疲软及油价低迷拖累公司业绩。受全球航运市场疲软及油价下行影响,公司2015 年业绩不及市场预期,营业收入下降16%,归母净利润下降20%。公司四大主业表现差强人意,其中集装箱收入211 亿元,-12% YoY,扣除衍生金融资产价值变动后的净利润7 亿元,-1% YoY;车辆板块收入129 亿元,-4% YoY,净利润6 亿元,-12% YoY;能化业务收入93 亿元,-28% YoY,净利润5 亿元,-55% YoY;海工业务收入80 亿元,-33% YoY,净利润-1200万。我们认为,2015 年公司业绩探底主要是受宏观经济拖累,公司内生业务水平其实稳重有进,其产品结构也有积极改观。 不能忽视公司内生结构改善。2015 年公司苦练内功,相关产品结构及技术水平均有不同程度的改善和提高。集装箱板块中,价值量较高的冷藏箱和干箱的占比持续提高,带动集装箱板块毛利率水平提高。车辆板块,尽管总体表现不佳,但是海外销售增长迅速。海工板块,由于公司已经掌握经济型海工平台设计和建造技术,相比去年同期,2015 年已经大幅扭亏。金融板块,公司融资租赁业务持续高增长,直接带动金融板块同比提高39%。金融板块的快速发展是公司深入贯彻“制造 服务 金融”发展战略的有力体现。此外,由于融资租赁很多涉及公司内部的海工业务,公司在2015 年还计提了2.9 亿元资产减值准备(2014 年为8800 万元)。 2016 年的内生增长看点。我们认为公司业绩2016 年会迎来较大改善,主要原因为:1)相对2015 年,欧美经济体2016 年经济增长呈复苏趋势,并且,超大型集装箱船逐渐交付也有利于集装箱市场回暖;2)国际原油价格近期有底部回升趋势,并且油价与天然气比价值由底部上升,随着如果这种趋势保持,能化板块将收益;3)公司海工板块已经具备全球领先的设计经济型海工平台业务能力,在2015 年获取的订单可以满足利润保障,我们预计,海工板块2016 年可能仍然在盈亏平衡线,但2017 年将释放利润。 前海地块仍未了结,但地价今非昔比。公司在前海拥有的52 万平方米工转商土地重估利益分配目前仍没有定论,但2015 年深圳土地价格已经大幅升值,我们假设前海土地2015 年价格增长15%,蛇口地块增长30%,按与政府对半分成,经测算公司土地重估价值大约在559 亿元。 目标价18.01 元,增持评级。我们根据分部估值法得到公司目标价18.01 元,当前动态PE 为17.6 倍,对应2016 年3 月28 日收盘价15.67 元,2016-2018EPS 为0.82,1.06,1.33 元,增持评级。 风险提示。宏观经济下行,油价下行,前海土地问题进展受阻。 今日最新研究报告
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