研报日期：2016-04-26

　　兰花科创(600123)　　事件描述　　公司发布 2015 年报和 2016 年 1 季报，分别实现 EPS0.01 元和-0.13 元。　　事件评论　　2015 年煤炭产销同比下滑，尿素产量同比小幅增长。2015 年公司煤炭产量 663 万吨， 同比下降 1.13%，销量 663.17 万吨，同比下降 2.22%，实现产销平衡。15 年尿素产销量 125.08 万吨，同比增长 4.08%，但销量同比下降 2.91%至 118.76 万吨。二甲醚产销量 19.69、19.72 万吨，同比分别下降 1.64%、1.79%。1 季度公司煤炭产销量 132.18、85.05 万吨，同比下降 28.50%、47.34%，尿素产销同比下降 0.82%。总体来看，2015 年迄今行业需求弱势对公司产销造成一定影响。2016年公司计划产量 628 万吨，尿素 121 万吨，较 2015 年实际下降 5.28%、3.26%，二甲醚计划产量 22 万吨，同比上升 11.73%。　　成本控制缓冲弱势煤价冲击，煤炭业务毛利率小幅下降。2015 年公司吨煤售价 389.64 元，同比下降 15.9%，吨煤生产成本 214.9 元，同比下降 13.63%，降本得力部分缓冲弱势煤价的冲击，吨煤毛利同比下降39.75 元至 174.74 元，煤炭业务毛利率同比下降 1.45 个百分点至44.85%。2016 年 1 季度公司吨煤售价及成本分别为 307.21、183.48元，吨煤毛利降至 123.73 元，煤炭业务毛利率较 2015 年全年下降 4.57个百分点至 40.28%，但从绝对水平看公司煤炭业务盈利能力仍是行业前列。2015 年公司吨尿素毛利率 144.59 元，同比上升 38.77 元（36.64%），主要源于煤价弱势下成本降幅相对较大。　　1 季度环比增亏源于煤价弱势。 1 季度受制于需求弱势公司主力矿井所在地区市场均价低于上年 4 季度。受此影响公司归属净利润亏损 1.51亿元，环比增亏 0.99 亿元。　　整合矿规模扩张潜力较大，关注山西省供给侧改革进展，维持“增持”评级。我们预测公司 2016-2018 年 EPS 分别为 0.01、0.03、0.05 元，维持“增持”评级。　　风险提示：宏观经济大幅下滑，供给侧改革低于预期 今日最新研究报告

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