研报日期：2016-06-03

　　近日我们调研了兰花科创（ 600123），公司目前生产经营稳定， 认真执行供给侧改革相关政策，所有矿井已经按照 276 天重新组织安排生产，重新核定后公司煤炭产能从 750 万吨下降到 630 万吨。除了限产以外，目前山西省尚未出台具体的供给侧改革配套细则， 资金也未到位，去产能还没有实质进展。公司目前煤炭板块基本盈亏平衡，亏损主要来自于尿素板块，全年争取不亏，做到微利， 预计 2016 年 EPS 为 0.01 元， 考虑到公司受益于供给侧改革， 煤价持续上涨，业绩预期向好， 给予“审慎推荐-A”投资评级。　　供给侧改革:公司目前严格执行供给侧改革相关政策，下属煤矿全部按照 276天重新组织生产。 公司目前共有 5 对生产矿井，其中本部有伯方（ 176 万吨）、唐安（ 151 万吨）、大阳（ 151 万吨）、望云（ 76 万吨）四个矿井，此外在临汾的整合矿宝欣矿还有 76 万吨产能，合计 630 万吨产能。 人员分流方面，目前中央奖补资金尚未到位，山西省政府相关配套实施细则也没出台，人员分流安置尚未启动。产能退出方面，公司没有上报关闭的矿井。　　煤价有所回升，整合矿进展缓慢： 公司煤炭售价在四月份开始上涨，吨沫煤涨了 30 多元，吨洗精煤涨了 40 多元， 块煤价格保持稳定，综合售价在 307元/吨左右，目前供应偏紧，后市存在涨价预期。成本方面，目前吨煤开采成本 183 元/吨，完全成本在 300 元/吨左右，未来成本压缩空间已经很有限。　　玉溪煤矿仍在建设之中，整合矿进展缓慢： 公司在晋城新建的玉溪煤矿（ 240万吨，无烟煤） 仍在建设之中，争取 2017 年底试运转。整合矿方面，公司共有 8 个整合矿， 720 万吨产能，目前只有 90 万吨的宝欣矿投产，朔州的口前矿（ 90 万吨，动力煤） 已经基本建设完成，准备验收，兰心矿（ 60 万吨，焦煤） 尚未开始动工， 芦河矿（ 90 万吨，无烟煤） 股权过户还存在一些问题，剩余永胜（ 120 万吨，动力煤） 、百盛（ 90 万吨，动力煤） 、同宝（ 90 万吨，动力煤） 以及沁峪（ 90 万吨，无烟煤） 四矿处在基建状态，目前形势下建设进度较为缓慢。 公司整合矿投入较大，一方面是最初收购资源和资产对价较高，另一方面煤矿后续基建投资较大，整合矿吨产能的总投资在 1000 元以上，目前煤价下投产之后盈利较为困难。　　尿素市场持续低迷，煤化工是公司主要亏损来源： 目前公司尿素销售均价不到1300元/吨， 扣除11%的增值税之后不到1172元/吨。 而公司尿素当前生产成本在1120元/吨左右， 完全成本在1300元/吨以上， 吨尿素亏损100多元， 成为公司主要的亏损点。 此外， 公司二甲醚业务也处于亏损状态， 但价格较此前有所反弹， 最高到了2900元/吨。　　在建工程方面： 公司己内酰胺项目基建已经基本完成， 准备在6月底7月初进行试生产， 今年不准备转固。现金流方面： 目前公司现金流没有问题， 银行方面仍能获得资金， 利率按基准利率走， 但额度不会太大。 公司资产负债率不高， 仍有加杠杆的空间。 此前发行的 30 亿元债券将于明年 11 月到期， 公司会通过多种手段准备偿付资金。　　盈利预测和投资策略： 预计 2016 年实现收入 43 亿元， 报表实现微利， EPS为 0.01 元/股， 公司煤种以优质无烟煤为主， 质优价高，近期受益于供给侧改革，给予“ 审慎推荐-A”投资评级。　　风险提示： 供给侧改革进度和力度低于预期 今日最新研究报告

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