研报日期：2017-03-09

　　中兴通讯(000063)　　事件： 3 月 7 日晚， 公司发布公告已就美国商务部（BIS）、司法部（DOJ）及财政部海外资产管理办公室（OFAC）的制裁调查达成协议，公司认罪并同意支付8.9 亿美元罚款。此外， BIS 还处以暂缓执行的 3 亿美元罚款，七年观察期满后豁免支付。　　公司同时发布 2016年业绩快报和 2017年一季度业绩预告，2016年营业收入 1012亿，同比增长 1.04%；营业利润 11.7 亿，同比增长 263.7%； 亏损总额 7.68 亿元，归属于上市公司普通股股东的净亏损 23.57 亿元； 2017 年一季度净利润 11.5-12.5亿，同比增长 21.12%-31.65%。　　评论：　　1、 靴子终于落地，主营业绩增速符合预期　　从公告内容看， 此次罚款总金额为 8.9 亿美元 3 亿美元，其中， 8.9 亿罚款计入当期（2016 年）损益，剩下 3 亿美元暂缓执行，符合条件的情况下将会豁免。 公告时间距离去年美国出发时间正好整一年，罚款金额和附加条款略超市场预期，但整体符合我们近期对此事谨慎的判断。　　净利润亏损 23.6 亿，主要因美国罚款导致公司计提约 8.92 亿美元损失所致。 如剔除计提损失，归母净利润为 38.25 亿元，同比增长 19.2%，符合预期。 主营增长主要由于运营商网络、消费者业务收入同比微增，并且 2016 年整体毛利率为30.75%，同比基本持平。预告今年一季度净利润 11.5-12.5 亿，同比增长 21.12%-31.65%。 一方面因运营商网络收入及消费者业务收入同比增长，收入和毛利双重提升所致 ；另一方面，我们判断去年同期因为美国处罚，使得一、二季度部分业务受到供应链的一定影响。　　2、 罚款金额略超预期， 长期压制股价因素消除综合判断，罚款金额和附加条款略超市场预期，短期存在调整压力，但我们认为：罚款事件尘埃落定，利空出尽， 市场对此次美国处罚最大的担忧是中兴的供应链是否会受到影响，目前来看，从进入和解到达成最终罚款金额，中兴在美国的上游供应链并不会受到影响。 包括光器件、终端芯片、网络设备芯片等在 7 年观察期内如果遵循美国商务部（BIS）的协议的前提下，会得到有效的供应保证。现金流足以承担罚款金额，经营性现金流自 2011 年以来逐年改善， 2015 年经营性现金流 74 亿， 2016 年存在继续改善的空间，承担罚款压力不大，财务成本压力较小。　　3、聚焦于 M-ICT 核心战略， 加大上游核心元器件自研投入 　　我国在通信技术标准方面经历了 2G 空白、 3G 跟随、 4G 同步的发展路径，未来 5G 技术我国将力争主导。目前中兴、华为为代表的中国企业在 5G、物联网等新技术领域已经开始引领全球，在 5G、NB-IOT、LTE-V 等技术标准的制定过程中发挥关键主导作用，此外，我国产业链上游发展迅速，中兴也积极打造芯片纵向一体化能力，研发持续高投入，抢占价值链核心端。 我们认为，往后几年，中兴会聚焦于 M-ICT 核心战略，重点发展核心业务，包括运营商网络、政企网、消费终端等业务，并且会加快布局上游芯片，包括集成电路和光电子芯片，以及加大对国产产业链的扶持和投入。　　4、低估值行业龙头价值重新发现，维持“强烈推荐-A”投资评级　　维持公司 5G 及物联网龙头、全球竞争实力提升、内生改善、低估值的整体判断。靴子落地，提供建仓良机。从物联网到 5G，从芯片到政企布局，若此次股价调整或许是中兴未来三年的股价起点。 预计 2017-2018 年净利润分别约为 48.2 亿元和 60.7 亿元，摊薄后 EPS 分别 1.16 元和 1.46 元， 对应 2017-2018 年 PE 分别为 13X 和 10X。 从这个角度，我们认为公司在当前 600 亿市值下属于低估， 公司价值面临重新发现。 给予 2017年 24 倍 PE，对应 6 个月目标价 27.90 元，维持“强烈推荐-A”。　　风险提示： 美国商务部处罚期内风险，全球运营商市场增长放缓。[招商证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

声明：如本站内容不慎侵犯了您的权益，请联系邮箱：wangshiyuan@epins.cn 我们将迅速删除。