研报日期：2017-03-09

　　中兴通讯(000063)　　事件说明：　　中兴通讯(000063.CH/停牌, 未有评级)与美商务部工业安全局 BIS 和财政部海外资产管理办公司 OFAC 达成协议，认罪并同意支付 8.92 亿美元罚金，此外BIS 对公司处于 3 亿美金的暂缓罚款，于七年暂缓期内达成协议事项后将被豁免支付。　　同日公司发布 2016 业绩快报，营收 1,012.33 亿元，同比增 1.04%；营业利润11.65 亿元，同比增 263.7%；利润总额亏损 7.67 亿元，同比降 117.84%；归母净利润亏损 23.57 亿元，同比降 173.49%。　　公司发布 2017 年一季报预告，期间营收同比增长 10~20%，归母净利润为 11.5亿到 12.5 亿元，同比上升 21.12%到 31.65%。　　研究观点：　　BIS 处罚历时一年达成最终解决方案，影响市场对公司评估的最大不确定因素已消除。从金额上看，此前市场已有 8 到 10 亿美金的预期，实际情况大致符合。我们多次重申，此次处罚是国家层面的利益冲突在集中在公司层面爆发，相信此番问题尘埃落定，必然有两国高层的斡旋和妥协。我们判定，公司作为责任的直接承担对象，在未来有望获得不同形式的支持，长期而言是一次逆转的契机。　　2016 年报预告对处罚全额计提，负面影响彻底落定，全年实际经营情况平稳。公司 2016 年告期计提约 8.92 亿美元相关损失，如剔除该项损失，公司利润总额为人民币 54.14 亿元，同比增长 25.82%；归属于上市公司普通股股东的净利润为人民币 38.25 亿元，同比增长 19.24%。公司的运营商网络、消费者业务收入同比微增，整体毛利率为 30.75%，同比基本持平。受开支下滑影响，相比较过去两年业绩增速稍许回落，但考虑到规模增速依然较快。　　对财务和后续经营的影响有限，一季报反转势头已经显现。约 60 亿元的现金损失将会增加 2 亿左右的财务成本，公司前期在应对不确定性方面也作出了充裕的准备，注意到 2016 三季报货币资金量为 269 亿元，完全能够覆盖 129亿短期债务，流动资产整体过 1,000 亿元远超流动负债 780 亿，说明罚款落地后，已不再会对公司现有业务造成冲击。一季报运营商网络和消费者业务收入全面上升，净利润增幅更加明显，显示公司经营势头持续向好。　　价格下挫正是介入时机，中长期价值必然全面重估。预计市场对 2016 年财务数字依然会有直接的反应，但价格下跌充分后正是大资金建仓的最佳时机。我们多次引述市值研发比来说明公司价值：年研发费用 120 亿到 150 亿现金支出，总市值仅 600 亿，市值研发费用比率为 4 到 5 倍。以中兴的市场地位和技术实力，这样的价格在一级市场也是完全可以接受的。中长期随着物联网和5G 的逐步兴起，中兴必然面临剧烈的价值重估。建议持续重点关注。[中银国际证券有限责任公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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