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研报日期:2017-06-09
北方国际(000065) 事项: 公司近日公告签署伊拉克贾贝尔巴赞水泥厂 EPCC 项目合同, 合同总价 4.45 亿美元, 约合人民币 30.28 亿元人民币, 合同工期为 28 个月。 斩获新市场新项目, 持续拓展“一带一路”市场国际工程承包业务:公司此次中标的伊拉克库尔德贾贝尔巴赞水泥厂 EPCC 项目范围包括水泥厂生产线的设计、采购、土建工作、安装及试运行工作,以及配套的行政办公楼、宿舍、餐厅、原材料采集机械、道路、绿化等,合同总价约 30.28 亿元。项目预付款为 15%,过程付款按照 10%(施工图完成)、 70%(采购、施工完成)、 5%(尾款)支付。 合同生效条件为: 1) 双方签署合同; 2)中国金融机构接受还款信用担保; 3)业主与中国金融机构签订贷款融资协议; 4)公司收到预付款。 此水泥厂项目为公司近期在伊拉克市场中标的第一个项目,也是公司近期中标的为数不多的工业 EPCC 总承包项目, 对于公司开拓海外新市场、新工程业务类型具有积极意义。 2016 及 2017Q1 业绩实现较快增长, 盈利能力显着提升: 根据公司2016 年报及 2017 年一季报, 2016 年公司实现营收 87.62 亿元(同比 8.10%),实现归母净利润 4.61 亿元(同比 53.54%); 2017 年 Q1 实现营收 23.03 亿元(同比 19.79%),实现归母净利润 0.70 亿元( 同比 43.38%),业绩均实现了较快增长。 尽管重组完成后公司主业变更为国际工程承包、国内建筑工程、货物贸易、货运代理、金属包装容器销售等,国际工程承包仍是公司业绩增长的主要动力。 2016 年公司综合毛利率达到 11.87%,同比提升了 2.73 个 pct(调整口径后); 销售净利率达到 6.03%,同比提升了 1.65 个 pct(调整口径后);加权净资产收益率为 16.79%,同比提升了 2.12 个 pct,盈利能力得到显着提升。 在手“ 一带一路”项目订单充裕, 仍剩余较大比例尚未执行: 根据公司 2017 年一季报, 正在执行的重大项目包括巴基斯坦拉合尔轨道交通橙线项目、缅甸蒙育瓦莱比塘铜矿项目采购施工总承包项目合同、埃塞俄比亚亚吉铁路车辆采购项目代理合同、老挝 Xebangfai 河流域灌溉和防洪管理项目合同等,总金额达到 31.58 亿美元(约合 208.43 亿元人民币,按美元兑人民币汇率 1:6.6 计算),截止 2017Q1 累计确认收入 53.50 亿元人民币,占合同总金额的 25.67%,仍剩余较大比例尚未执行。公司海外项目主要分布在巴基斯坦、缅甸、老挝、埃塞俄比亚、伊朗等“一带一路”沿线重点国家, 我们根据公司公告统计已签约项目(包括在执行及未执行) 合计金额超过 500 亿元,相当于公司 2016年营业收入 87.62 亿元的 5.7 倍,为公司可持续发展奠定良好基础。 北方公司旗下唯一上市平台,整合集团民品业务资源,未来存有较大提升空间: 公司控股股东中国北方工业公司(“北方公司”) 在防务产品、石油、矿产、国际经济技术合作、民品专业化经营等五大领域实力强劲。公司与北方公司之间是典型的“大集团、小公司”结构,公司作为北方公司旗下唯一的上市平台及民品国际化经营的整合者,未来存有较大提升空间。 2016 年 9 月 6 日兵器工业集团与兵器装备集团、中国国新公司在京签署了《中国北方工业公司改制组建之出资协议》,促进北方公司实现股权多元化、国际化业务等的发展,推动国有资本更好向主业聚焦,做强做优北方公司。我们认为随着北方公司定位及股权结构的进一步明晰,公司作为北方公司民品“走出去”的平台将获得更大的发展机遇和集团支持。 投资建议: 我们看好公司作为北方工业旗下民品国际化经营平台, 海外业务有望直接受益于“一带一路”战略实现高速增长,预计公司2017 年-2019 年的收入增速分别为 36.9%、 34.2%、 34.1%,净利润增速分别为 41.7%、 33.1%、 32.6%, 对应 EPS 分别为 1.27、 1.70、2.25 元, 维持买入-A 的投资评级, 6 个月目标价为 38.1 元,相当于2017 年 30 倍的动态市盈率。 风险提示: 宏观经济大幅波动风险,业绩承诺无法实现风险, 一带 一路战略推进不达预期风险, 海外工程项目承揽实施风险, 集团战略变化风险,回款风险等。[安信证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告
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