国际业务突破，提价弹性可期

邱切卧

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国际业务突破，提价弹性可期

研报日期：2015-11-10

　　深圳机场(000089)　　产能释放最佳窗口期，业绩触底回升。公司于 2013 年底投产的 T3 航站楼设计吞吐量 4500 万人次（实际可达 5500 万），而珠三角的白云机场和香港机场进入产能瓶颈期，在两大机场扩建项目投产前是公司产能释放的最佳窗口期。目前公司高峰起降架次为 48架次/小时，预计明年可提升至 50-52架次/小时，为承接白云、香港机场溢出吞吐量提供支撑，预计未来几年公司吞吐量增速有望提升至 15%以上。考虑公司已经历投产后业绩低点，未来随着产能释放带来业务量提升和折旧增速趋稳，业绩有望步入上升通道。预测 2015/2016/2017 年公司旅客吞吐量同比增速有望达 11%/18%/18%，带来航空主业收入分别为 21/24/29 亿元。　　航权地位提升助力航线及收入结构改善。目前我国的国际航权主要根据机场定位优先分配给首都、上海以及白云三个机场，而目前深圳机场作为干线机场仅涉足东南亚地区的航线航班。自 2014 年以来，中国出境游进入爆发式增长期，但航权制约下公司参与洲际航线业务仍有较多阻力，目前国际航线占比仅 5.8%，盈利性较高的国际航线的收入贡献能力受到制约。公司首条洲际航线有望于 12 月开通，打破了洲际航线的限制。我们预计未来随着深圳市地位提升，公司航权限制也有望迎来改革，未来国际航线占比或将提升至 10%左右，同时带动免税面积的提升，优化航线和收入结构。　　若内航内线提价，业绩弹性最大。机场内行内线收费标准自实施以来始终未变，内外线收费标准差距较大，以 B737-800（ 160 座、客座率 80%）为例，直飞国内/国际航班的起降费+旅客服务费分别为 0.67/1.38 万元，二者相差超过 1 倍。我们认为随着航空公司业绩大幅改善和价格改革机制推进，在民航局逐步平衡机场与航空公司利益等的大背景下，机场内线具有较大的提价可能。公司在上市机场中内航内线占比最高，弹性最大。根据测算，若明年内航内线起降费和旅客服务费均提价 10%，较 2015 年可提升净利润达 32%（厦门空港/白云机场/上海机场分别为 17%/14%/5%)。　　风险因素：起降架次容量提升受限，航权取得和内线提价不达预期。　　盈利预测及估值。考虑公司作为珠三角地区唯一产能充沛的主要机场，未来有望受益于承接白云/香港机场溢出流量，航权地位提升有望改善航线和收入结构，且内线提价预期下公司弹性最大并已渡过业绩低点，调整公司2015/16/17年 EPS预测至 0.21/0.33/0.50 元（原预测为 0.27/0.30/0.40 元），考虑公司目前处于扩建后产能快速扩张期，参考行业平均水平给予 2.2 倍PB，对应目标价 10.5 元，上调评级至“增持”。今日最新研究报告

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