研报日期：2017-06-27

　　许继电气(000400)　　主业突出，受益国网资产证券化率提升。公司作为国网旗下大型电工装备平台，业务较多，但主业突出，2016年直流输电业务业绩贡献超过50%，直流业务对公司业绩拉动作用明显。在国企改革背景下，国网持续提升装备资产证券化率是大趋势，国网系都将受益于这一进程。　　国内直流输电大有可为。特高压方面，我国西部大型能源基地开发和西电东送大格局不会改变，特高压直流实质是刚需，下半年陕北一武汉、雅中一江西等特高压直流工程有望落地；柔性直流由于性能优越，近年每年都有电压等级更高、容量更大的柔直工程投运，未来具大规模推广潜力；许继在特高压换流阀方面的市占份额超过30%，特高压控制保护市占份额接近50%，参与了舟山和渝鄂背靠背柔直工程设备供应，综合实力雄厚。截至2016年底在手直流订单超35亿，2017年新增直流订单有望超2016年。　　一带一路引领，海外市场、跨国直流前景广阔。在一带一路大背景下，国网加快“走出去”，近年承包的海外直流项目逐渐增加，公司近期中标巴基斯坦、土耳其等项目，直流设备借船实现出海；此外，许继集团自身也在大力拓展海外，2017年上半年海外订单接近去年全年，拉动公司设备出口。同时，全球能源互联有望成为发展趋势，中国与周边国家联网多项工程正在有序推进，将进一步拉动公司直流设备需求。　　配网业务有望复苏。截至2016年底国网城市配网自动化覆盖率仅38.26%，与国家能源局要求的2020年全国配网自动化覆盖率90%差距较大，2017年国网配网自动化招标呈现放量之势，全年招标量有望翻倍增长，珠海许继有望迎来拐点；此外，增量配网及配网租赁等新模式呈现，有望提升公司配网业务的附加值和市占率。　　投资建议。预计2017-2018年归母净利润11.3、14.07亿元（根据工程建设进度以及海外项目进展情况调整盈利预测，原值为12.6、11.8亿元），EPSl.12、1.4元，对应PE 15.2、12.2倍。考虑两大主业直流和配网均景气向上，尤其是柔性直流、海外直流等均呈现加快发展态势，且估值优势明显，上调评级由“推荐”至“强烈推荐”。　　风险提示。直流业务推进进度不及预期。[平安证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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