研报日期：2016-03-31

　　许继电气(000400)　　事项：公司发布2015 年年报，实现营业收入73.46 亿元，同比减少12.12%，实现归属母公司净利润7.21 亿元，同比减少32.16%，EPS 0.715 元，拟每10股派1 元(含税)。　　平安观点：　　四季度现拐点，全年业绩好于预期。公司发布2015 年年报，实现营业收入73.46 亿元，同比减少12.12%，实现归母净利润7.21 亿元，同比减少32.16%，EPS 0.715 元。2015 年四季度，公司实现营业收入39.2 亿元，同比增长17.18%，实现归母净利润5.56 亿元，同比增长18.33%，EPS 0.55元，四季度出现明显的业绩拐点，导致全年业绩降幅较前三季度（下滑72.15%）明显收窄。整体来看，公司2015 年四季度及全年业绩好于我们和市场预期。　　行业竞争加剧导致产品毛利率下滑，利润主要来自智能变配电和直流输电业务。智能变配电业务实现营收28.5 亿元，同比下滑13.35%，其中智能配电收入约8.68 亿元，同比下滑36.4%，智能变电收入约19.8 亿元，同比略有增长；直流输电实现营收10.49 亿元，同比下滑29.07%，其中9.59亿元在下半年确认收入；智能电表业务实现收入8.88 亿元，同比下滑22.8%，实现净利润约3705 万元；智能中压供用电设备业务实现营收16.78 亿元，同比增长14.4%，我们估计主要因为中压开关业务实现较快增长；智能电源业务营收5.51 亿元，同比下滑17.71%，实现净利润约6405 万元；EMS 加工服务及其它业务小幅增长。受行业竞争加剧影响，多数业务毛利率出现一定程度下滑（智能变配电下滑幅度最大），仅直流输电业务毛利率提升16.64 个百分点，估计主要原因是特高压产品比例大幅提升。公司全年销售毛利率27.96%，同比下滑6.42 个百分点，利润主要来自业务占比和毛利率均相对较高的智能变配电和直流输电业务。　　在特高压、配网、充电桩等方面具备核心竞争力，未来颇具看点。当前，特高压、配网、充电桩均处于景气发展周期，公司在上述三大领域均具备强劲的技术实力及丰富的运行经验。公司在特高压直流换流阀和控制保护方面的市占率分别为29.2%、50%，近6 条特高压工程共中标34.93 亿元，未来将受益于国网特高压直流的持续推进；我国十三五期间配网投资不低于1.7 万亿，公司控股子公司珠海许继深耕配网自动化方面领域，原本以用户工程为主要客户的中压业务也不断往配网领域渗透，公司配网一事次设备成套方面具备明显优势；公司在国网2015 年电源项目第五批招标采购中标充电桩设备1.79 亿元，市占份额14.45%，排名第一，2016 年国内有望迎来充电桩建设浪潮，国网充电桩招标规模有望超过50 亿元，公司有望成为主要受益者。　　投资建议。预计公司2016-2017 年EPS 分别为0.88、1.12 元（2016-2017 年盈利预测调增幅度为3%、-12.8%），对应PE 为15.8、12.5 倍，维持公司“推荐”评级。　　风险提示：特高压和配电网推进进度不及预期。 今日最新研究报告

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