研报日期：2016-07-14

　　冀东水泥(000401)　　事件： 近日公司公布 2016 年半年度业绩预告；预计上半年归母净利润亏损 9.0亿元-9.5 亿元，其中因持有的秦岭水泥股价变动影响减利 2 亿元。 公司股票将于 2016 年 7 月 14 日开市起复牌。　　点评：　　京津冀水泥需求不错，第 2 季度公司盈利环比改善明显。　　1） 公司是核心布局京津冀的“三北”地区水泥龙头，华北、东北、西北熟料产能分别占其总产能的 60%、 8%、 19%，其中京津冀熟料产能比重约达 40%。　　2）今年稳增长压力下京津冀基建等项目进展提速，区域水泥需求不错；受此提振，上半年公司水泥销量同比增长约 20%、至约 3740 万吨。　　3） 总体来看，“三北”区域上半年水泥景气疲弱，公司水泥均价同比降幅约20%；但第 2 季度京津冀水泥景气环比已有明显改善， 4 月中下旬公司与金隅的重组框架明朗化后，两龙头在 5 月初即启动联合提价 50-60 元/吨，实际提价幅度在 20-50 元/吨， 6 月单月公司已能实现盈利。　　降本增效执行力度加大，积极减亏。 上半年受益煤炭均价同比下滑等因素，公司水泥销售成本同比下降约 22%；同时严控费用下公司三项期间费用同比下降约 17%；上半年公司实现经营利润同比减亏 5.8 亿元，其中 6 月经营性利润超过 1 亿元。　　与金隅重组后的新冀东有望迎来盈利修复。 公司与金隅重组完成后的新冀东将拥有超过 1 亿吨的熟料产能，其中约有 5500 万吨熟料产能位于京津冀。新冀东在京津冀的熟料产能份额约达 56%，区域供给格局将得到明显改善，新冀东水泥盈利向上修复值得期待。　　维持“买入”评级。 公司与金隅股份率先践行水泥龙头间的整合， 5~6 月份整合提振京津冀水泥盈利效果显现，展望下半年其盈利有望进一步改善。公司所在的“三北”区域除京津冀在今年第 2 季度已经看到明显的改善趋势外，其他区域水泥景气仍在周期低位，公司盈利向下空间有限，向上弹性十足。预计公司 2016-2018 年 EPS 分别约-0.04、 0.69、 1.00 元/股，给予公司 1.8倍 PB（对应最新每股净资产），目标价 12.18 元/股。　　风险提示。 资产重组未获通过；京津冀区域景气回升低于预期；煤炭价格超预期上涨。 今日最新研究报告

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