研报日期：2017-09-21

　　ST生化(000403)　　事件：公司公告称终止筹划重大资产重组并复牌，并承诺至少未来1 个月内不再筹划重大资产重组。 　　新浆站获批有望增厚业绩，摘帽持续向前推进，股权争夺或将导致控制权易主。公司自6月21日下午起停牌，期间发生了一系列事件对上市公司的股权和基本面产生影响。1）股权争夺：收购人浙民投天弘投资发出要约收购，拟以36.00元/股（较最近收盘价30.93元/股溢价16%）在要约收购方案发布后的30个自然日内收购上市公司总股本的27.49%，即7492万股，要约收购期限届满后，收购人及其一致行动人（浙民投、浙民投实业共计持有上市公司总股本的2.51%）将最多持有上市公司总股本的29.99%，将超过公司当前最大股东振兴集团（持股22.61%）。要约期间届满后，如预约要约的股份数量低于6132万股（总股本的22.50%），则要约收购不生效，一致行动人将在公告之日起12个月内减持目前持有的2.51%股权；如预约要约的股份数量不低于6132万股（总股本的22.50%），则要约收购生效。2）重大资产重组：停牌期间拟收购山西康宝、海博畜牧，但由于未在核心条款达成一致意见而终止。3）资产剥离：振兴电业的65.216%股权完成过户，再加上股权分置改革方案完成，公司摘帽持续向前推进，有望迎来资产重估。4）浆站拓展：获得石楼和隰县浆站的采浆许可证， 公司自2016 年以来新增6 个浆站（广东的东源、廉江、遂溪，山西的和顺、石楼、隰县）可以采浆，在原有5 个浆站的基础上增幅达到120%，将显着提升公司的采浆量和盈利水平。我们认为上述事项对公司的影响主要包括：1）从业绩来看，浆站增加有望显着提升公司收入和盈利水平，推动公司业绩增长；2）从摘帽来看，随着振兴电业股权完成过户，有望推动摘帽进度持续推进，或将迎来价值重估；3）从股权来看，此次要约收购价格比最近收盘价溢价16%，如顺利完成可能会导致控制权易主和治理结构变化，或将推动公司股价上涨。 　　浆站建设加速推进，新产品有望逐步获批。公司浆站拓展快速推进，广西的5个成熟浆站的年采浆量在300吨左；广东已获批4个浆站（其中东源、廉江、遂溪已获得采浆许可证），另外还有6个浆站处于申请阶段；山西4个浆站（其中和顺、石楼、隰县已获得采浆许可证）有望在2017年获得采浆许可证；公司在广西、湖北、湖南、山东等省份也在申请浆站。公司的血制品以白蛋白和免疫球蛋白为主，凝血因子中的8因子和纤原处于研发过程中，随着产品陆续获批有望进一步提升血浆综合利用率和盈利能力，推动业绩持续增长。　　盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为0.37元、0.56元、0.86元，对应PE分别为84倍、55倍、36倍。公司摘帽持续推进，浆站拓展和盈利能力提升带来业绩高增长，且要约收购存在溢价套利空间。鉴于重大资产重组终止并在一个月内不继续提出，未来能否继续提出也未可知，考虑到该事项对公司当前面临的股权争夺可能会产生一定影响，且公司股权停牌多日后如复牌可能面临一定的价格波动风险。　　风险提示：浆站获批情况或不及预期风险；新产品开发或低于预期的风险；要约收购或发生变化的风险。[西南证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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