研报日期：2017-11-03

　　兴业矿业(000426)　　深耕矿业多年，锌银锡等多金属产能投放　　公司依托当地资源富集的区位优势和控股股东的优质资源注入，形成银、锡、铅锌等多金属的北方矿业巨头。公司于2011年注入锡林矿业、融冠矿业等四家矿山采选企业，完成行业转型。至2017年，公司拥有国内以银、锡为主最大的多金属矿山，16年底注入的银漫矿业17年已正式投产，预计18-19年仍将通过技改提升产能；乾金达矿业等多个矿山建设项目亦在推进中。预计公司18年净利润将继续大幅提升，矿山利润进入释放期。首次覆盖给予公司“增持”评级。　　多金属资源储备丰富，白银储量处国内领先地位　　储备优质的矿产资源是确保矿业公司盈利能力的最大保障，也是矿业公司的核心竞争力。通过2016年银漫矿业和白旗乾金达矿业的注入，公司一举成为国内白银龙头企业。截止2016年，公司保有矿产储量中，白银超过1万吨，锌约270万吨，铅约64万吨，锡约22.3万吨，镍约为32.8万吨。公司矿山资源中具备多种伴生小金属，如钴、铂、金等，资源品类丰富。公司所处内蒙古地区资源丰富，具备找探矿的区位优势。　　新建及复产矿山陆续投产，金属产能提升增厚业绩　　随着矿山建设的推进，公司产能有望于17-19年逐步释放。17年8月银漫矿业采矿正式投产；公司乾金达矿业正在建设中，荣邦矿业、唐河时代等子公司已获取采矿证，复产陆续推进中。预计公司18年铅锌铜银锡金属产能分别为0.9万吨、10.16万吨、0.5万吨、234吨、0.75万吨，较17年相比铜锡产能增加约一倍，白银、锌产能也大幅提升。自17年起，公司新增多种精矿产品，若采选成本稳定，伴生金属的产销将增厚公司盈利。　　银漫矿业铜锡系统改造中，生产效率有望进一步提升　　公司子公司银漫矿业现有铅锌和铜锡两种矿山采选系统，年处理矿石产能165万吨。根据恩菲设计院的建议，银漫矿业拟通过增加重选摇床方式将铅锌系统也改造成铜锡系统，即主要金属品种铅、锌、银、铜、锡均扩产到165万吨/年的采选产能，技改完成后，银、铜、锡金属年产能可分别增至210吨、5000吨及7500吨；新系统预计将于2018年2月投入使用，完全达产后，银漫矿业的采选效率预计将大幅提升。　　收购资产利润进入释放期，首次覆盖给予公司“增持”评级　　公司银漫矿山投产，产能与盈利预计大幅提升；假设锌银等金属价格17-19年保持稳定，银漫矿业产能按照技改项目规划顺利释放，暂不考虑其他矿山复产及新投产。预计17-19年公司营收分别为21.83、35.53、48.72亿元，归属于母公司股东的净利润分别为6.09、13.67、18.43亿元，对应当前股价的PE为34倍、15倍和11倍。参考可比公司估值水平，给予公司18年PE18-20倍，对应市值区间为246-273亿元，对应目标价13.14-14.60元，首次覆盖给予“增持”评级。　　风险提示：锌银等金属价格下跌；项目进度不及预期；矿石品位低于预期。[华泰证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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