研报日期：2017-04-13

　　丽珠集团(000513)　　主要观点：　　1．一季度业绩略超预期，二线品种高速增长，原料药贡献弹性公司一季度归母净利润预计2.69 亿-2.88 亿（增速17-25%），扣非净利润预计2.33 亿-2.52 亿（增速23-33%），略超预期。　　处方药板块：根据样本医院终端数据我们推断公司一季度处方药销售持续增长，延续前期高增速。其中参芪扶正增速5-10%，二线消化领域艾普拉唑增速40-50%，神经领域鼠神经生长因子增速40-50%，促性腺领域亮丙瑞林增速较去年有了明显提升（二胎效应逐步显现）。　　原料药板块：一季度原料药向好趋势依旧明显，且我们判断全年将持续增长。2016 年起原料药板块公司改善情况明显，丽珠集团宁夏福兴制药有限公司15 年亏损4258 万，16 年扭亏。公司前年成立原料药事业部，进行了充分的整合，提高了原料药的竞争力，16 年能够盈利的主要原因，一个是闲置产能充分利用，第二是产品结构发生变化。阿卡波糖，林可霉素，黄连菌素等高毛利产品占据主导地位。同时在整合过程中抓紧了原料药规范市场的开发。进行原料药规范市场的认证工作。截止去年年底，公司已经有20 多个项目进行了认证，FDA 有11 项认证。规范市场价格具有一定优势，销售稳定。使得整个原料药事业部结构变化，盈利和好转在意料之中。　　2．公司投资逻辑再梳理：业绩增速确定性高，估值较低，原料药和有望提供业绩弹性，单抗和精准医疗长远布局　　短期逻辑：股权激励行权条件，17 年按业绩考核（扣非后8 亿利润），扣非后业绩增速约17%。参芪扶正稳健增长，二线品种超增速接棒业绩增长体量已超过参芪扶正，原料药提供弹性。土地改造进程值得关注。? 中长期逻辑：艾普拉唑针剂获批为10 亿级别大品种，后续品种持续推进，2-3 年会陆续有化药获批。　　长期逻辑：精准医疗检测端和治疗端开始爆发式增长，单抗产品获批，成功转型生物药。　　我们预计公司2017-2019 年业绩复合增速有望维持20-25%左右，确定性较高（参芪扶正稳健增长，二线品种超增速接棒业绩增长体量已超过参芪扶正），目前估值25 倍左右；公司单抗部分具备广阔的市场前景，精准医疗布局为公司未来发展锦上添花，两部分在当前股价下均未体现估值，海外布局、国际化合作也在持续推进；另外，原料药业务经过调整有望给公司整体业绩提供一定弹性，值得重点关注。　　结论：　　我们预计2017-2019 年归母净利润分别为9.5 亿元、11.6 亿元、14.2 亿元，增长分别为20.51%、22.55%、23.24%。EPS 分别为2.22、2.72、3.35，对应PE 分别为26x，21x，17x。我们认为公司业绩增速确定性高，估值较低，原料药有望提供业绩弹性，单抗和精准医疗长远布局，未来国际化战略有望持续推进。我们看好公司长期发展，维持“强烈推荐”评级。　　风险提示：　　参芪扶正销量下滑、单抗研发风险[东兴证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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