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研报日期:2017-06-02
丽珠集团(000513) 事件:公司子公司新北江与中美华东签订《物料采购合同》,以总价 4.806 亿元供应两年期阿卡波糖原料药。 点评:签署两年期阿卡波糖原料药供应合同,提高未来两年原料药业务稳定性,并进一步提高公司业绩的确定性。 2016 年新北江与中美华东的购销金额税价合计为 1.84 亿元,扣税后阿卡波糖原料药销售额 1.57 亿元,占原料药业务的9.04%,是原料药业务中比重最大的品种,本次签署的采购合同由此前的一年一签提高到了两年,意味着两者间合作更紧密并有望长期维持,也为未来两年公司的原料药业务乃至公司的业绩增长奠定的基础。 原料药通过产品结构调整,降本增效,未来有望保持 15-20%增长。 公司原料药事业部通过对人员、资源的有效整合,降低能源消耗,调整产品结构,精进工艺水平,加大国际认证,盈利能力大幅提高。 2016 年实现原料药收入 17.36 亿元,同比增长 14.47%, 2017 年一季度收入增速预计在 25-30%, 重点品种阿卡波糖、酶酚酸、头孢夫辛钠和林可霉素保持高速增长, 同时通过 FDA认证的品种预计已经展开了海外销售。 中性看待新医保目录对处方药的影响,同时长期看好公司向生物创新药企业转型。 新医保目录影响预计在 2017 年四季度开始体现,参芪扶正有望维持正增长,鼠神经和艾普拉唑有望保持 40%以上增长;与此同时,公司单抗以及液体活检布局进展顺利,精准医疗产业链逐渐完善,已形成“丽珠试剂 丽珠单抗 丽珠圣美 丽珠基因” 的精准医疗产业链布局。 盈利预测与估值: 不考虑土地转让收益, 我们预计 2017-2019 年公司营业收入分别为 89.27、 104.85、 123.27 亿元,同比增长 16.67%、 17.45%、 17.57%,归属母公司净利润分别为 9.59、11.93、15.09 亿元,同比增长 22.28%、24.34%、26.56%,对应 EPS 分别为 2.25、 2.80、 3.55 元。 目前公司股价对应 2017 年28 倍, 用当前市值扣除土地转让所得现金后, 对应 2017 年 21 倍, 考虑到公司向生物创新药企业转型速度加速, 公司价值明显被低估,我们给予公司 2017年 30-35 倍,目标价 67-78 元,维持“买入”评级。 风险提示: 药品研发失败风险,单抗研发进度不达预期风险, CTC 产品国内推广低于预期风险。[中泰证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告
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