研报日期：2017-04-20

　　丽珠集团(000513)　　专科药新贵，潜力品种加速放量　　目前制剂贡献公司净利润超过80%，未来还将保持稳健增长，17-19 年利润复合增速大于20%：1）主力产品参芪扶正受辅助用药处方限制，增速放缓，预计未来三年复合增速为低个位数；2）辅助生殖市场景气度高，丽珠是绝对的国产龙头，促卵泡素有望保持20% 17-19 CAGR，亮丙瑞林将快速放量，17-19 CAGR 超过30%；3）艾普拉唑纳入2017 国家新医保目录，注射剂型即将上市，高速增长序幕刚刚拉开，市场空间保守估计20 亿元。4）鼠神经市场规模大（~30 亿元），增长稳健。相比竞争对手代理销售模式，公司直销团队有望在两票制新规下进一步抢占市场份额。双平台研发，管线深厚　　公司大力打造“双引擎”研发：　　1） 微球平台：壁垒高，速度快。公司拥有全国唯二的微球研发平台，在研产品十余个，涵盖辅助生殖（三大瑞林）及中枢神经类产品。2019年有望获批除亮丙瑞林外的新微球产品。　　2） 单抗平台：国内最强的大分子研发平台之一。由稳定且高效的资深海归团队带领，目前在研产品十余个，涵盖生物仿制药，抗肿瘤，免疫类等各类型创新药，目前进入临床阶段的产品共计4 个。　　激励&外延，双管齐下　　1） 持续激励：2015 年公司审议通过了上市以来的首次激励，激励期间公司利润体量增速远超标准和行业基准。我们预计本次激励结束后，新一期更加灵活的激励计划有望展开，核心员工将充分分享成长红利；　　2） 并购预期大大增加：公司拟转让维星实业股权（老厂区处置），预计获得34.5 亿元净收益。此次土地出让资金到位后，账面现金近60 亿元，存在较强的外延并购预期。公司更为青睐具有协同的海外制剂标的。　　首次覆盖，目标价68.4-75.2 元，给予“买入”评级　　预测公司2017-2019 保持快速增长态势，EPS 2.28、2.77、3.24 元，3 年复合增速21%（不考虑土地转让收益）。当前股价对应17/18/19 年PE 分别为25.1x/20.7x/17.7x，考虑公司在专科制剂领域的领导地位，业绩增长的确定性较高（西药制剂增速强劲），未来单抗、微球两大技术平台的重磅梯队可见性较强（预计2019 年单抗及微球平台均有产品上市），我们认为给予17 年30-33 倍PE 较为合理，对应目标价68.4-75.2 元，推荐买入。　　风险提示：核心产品降价幅度大于预期，艾普拉唑招标进展较慢，基层销售推广效果不达预期，新品研发效果不及预期或失败的风险。[华泰证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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