丽珠集团（000513）是集医药研发、生产、销售为一体的综合性企业集团，创建于1985年1月，注册资本为3.9亿元。集团现拥有18个专利产品，21个独家产品，其中参芪扶正注射液和艾普拉唑先后荣获广东省科技进步一等奖。2016年1月，集团原研新药艾普拉唑又荣获国家科技进步二等奖殊荣。近几年来，丽珠先后获得国内多个行业荣誉：2011年被评为中国最具竞争力医药上市公司20强，2012年被评为最佳上市企业治理10强；2013年被评为上市企业投资价值TOP10强，2014-2015年被评为中国最具品牌价值500强企业。下面，我们试图分产品、分板块来梳理剖析丽珠的投资价值。1，参芪扶正，不必悲观，优秀中药的典型代表，未来成长空间依然广阔。一提到中药注射剂，各类市场投资者的预期普遍非常悲观，这种悲观在数据上我们也能得到印证，2015年中药注射剂市场规模882亿元，增速进一步趋缓。但反观丽珠的主力品种参芪扶正，我们看到的却是另一番景象。2015年参芪扶正的收入增速为17%，远超市场预期，究其原因，我们认为不应对所有类别的中药注射剂存在偏见，中药注射剂中依然有非常有价值的品种，在这些年的市场竞争中，过硬的产品质量和效果反馈，使参芪扶正得到了进一步的认可，在大环境如此恶劣的情况下，参芪扶正单品收入依然能保持20%左右的增长，就是最好的证明。同时，参芪扶正还在努力申请新产品，甚至在申请欧美国家的准入，一旦落地，将为参芪扶正打开巨大的成长空间。2，艾普拉唑等二线品种增长迅速，现有业务保持20-30%增长。消化道大病种品种艾普拉唑保持了持续的高速增长（40%-50%），作为新一代的质子泵抑制剂，主要解决胃酸多产生的食道，胃、十二指肠的各种问题。随着适应症的不断增加以及明年艾普拉唑针剂推出，有望成为新的增长动力。同时公司二线专科用药潜力品种（亮丙、鼠神经、促卵泡素等）的销售总额也快速增长，15年前三季度数据显示主要二线品种收入与参芪扶正基本持平，二线产品的快速崛起能够保证丽珠在重磅单抗问世之前至少能够保持20-30%的业绩增速。3，精准医疗，千亿市场，爆发力惊人。液体活检技术是肿瘤精准医疗的起跑点，液体活检的优势在于微创、灵敏度高、可反复进行、实时监测抗肿瘤进展情况和治疗疗效。丽珠集团通过参与B轮融资投资认购Cynvenio公司优先股开始进入肿瘤基因检测及精准医疗领域业务。Cynvenio公司成立于2008年，其为病人提供无创、全面的肿瘤基因检测服务，为全球首家采取高纯度提取循环肿瘤细胞群来进行DNA测序的企业，其通过自主开发软件和工作流程来进行罕见细胞的测序，并对相关技术拥有自主的知识产权，已经通过美国CLIA和CPA实验室认证，开展了7000多例临床应用，假阳性率几乎为零（0.0014%）。丽珠圣美作为丽珠和Cynvenio公司合资公司已经在珠海落地。目前正进行产品注册申报和临床试验工作，产品预计将于明年推向市场。2014 年，全国合计新发癌症人数337.2 万人，总共癌症人群超过1000 万，再加上巨大的体检需求，简单测算，这个市场必将超过1000亿，而Cynvenio产品已经进入美国医保，有效性和稳定性已经无需质疑，一旦产品在中国上市，必将迎来快速爆发。4，单克隆抗体，国产化的伟大使命。我们认为丽珠未来最大的看点在单抗，单克隆抗体药物是全球发展最快的医药细分行业之一，时至今日单抗技术在美国业已成熟，已经成为治疗癌症和风湿性关节炎的主力品种，2014年全球销量前十名药物情况有6个是单抗品种，单抗药领域更是诞生了多款销售收入超过50亿美元产品，市场空间巨大。重磅品种专利到期促使国内单抗类似物进入大发展阶段，我国单抗药品的问世进入井喷前夜。丽珠集团2010年成立单抗公司开始战略转型，从今年年初开始生物药领域转型加速，募投资金集中于单抗药物的研发，其研发团队实力雄厚，稳稳在站在国内单抗研发的领先行列，而丽珠在研产品中，也不乏超级重磅产品：（1）注射用重组人源化抗人肿瘤坏死因子单克隆抗体目前完成Ⅰb/Ⅱa 期临床试验，对标药物Humira作为雅培的旗舰产品去年在全球销售额高达125亿美元，在全球最畅销的药物中位列榜首，丽珠产品预计2018年上市。（2）重组人鼠嵌合抗CD20 单克隆抗体注射液成功申请临床研究，正在开展工艺放大研究和临床用药生产；是全球重磅单抗-利妥昔的仿制药，利妥昔单抗是罗氏最畅销的药物，2014全球销售87亿美元。丽珠作为研发实力突出的上市公司，有望承载单抗类药物国产化落地的重要使命，一旦产品落地，甚至未来进入中国医保，再造一个甚至几个丽珠，都是完全可能的。总结：丽珠集团目前市值160亿人民币左右，对应2016年预期净利润20倍PE，如此估值，个人认为存在巨大低估，未来三五年的低点，就在这里：1，静态看，市场最大的悲观假设是中药注射剂，而观察现实，调研产业链我们发现，市场对参芪扶正的预期方向完全错误，一旦标志性事件落地发酵，估值首先回到30倍以上是大概率事件。2，精准医疗和单抗估值并未有任何体现，无论是精准医疗还是单抗，如果真正做好，都将是千亿级别的市场，而目前丽珠的市值中，并未体现出丽珠对这两个板块的积极投入，尤其是单抗，丽珠已经持续投入多年，随着第一个产品获批预期的临近，这块的估值必将存在博弈过程，而目前价格，相当于免费获得了精准医疗+单抗的两个超级看涨期权。3，行业看，简单拿医药和白酒对比，医药存在明显低估，无论从科技含量，行业壁垒，市场空间的角度衡量，生命科技类的公司没有道理比白酒还便宜，都说买医药是防守，但从现在这个时间点看，我们认为买医药就是进攻，存在巨大的投资机会和获利空间。4，微观层面看，一季报2.3亿的净利润已经超出市场预期，我们认为半年报也依然有持续超预期的可能。无论丽珠未来怎样发展，但作为消费者，我们都应该感谢这样一家持续在生命科技投入的公司，让中国的患者有机会，在未来享受到更廉价，更优质的医疗服务，甚至让部分患者远离痛苦，延长生命，这对人类的发展是积极有利的，而作为投资者，我也相信丽珠的勇于创新和持续投入，必将为股东，为员工，创造出更美好的未来。

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