研报日期：2017-05-04

　　古井贡酒(000596)　　事件　　公司公布2016年年报及2017年一季报。2016年，公司实现营业收入60.17亿元，同比上升14.54% ；归属于母公司净利润8.30亿元，同比上升15.94%；每股收益1.65元。分配预案为每10股派发人民币6.00元（含税）。　　2017Q1，公司实现营业收入21.73亿元，同比增长17.88%；归属于母公司净利润4.08亿元，同比增长18.53%；EPS0.81元。　　投资要点　　收入增速提升。公司2016 年营业收入增速14.54%，2017Q1 增速17.88%，分别较上年同期提升了1.58 和7.31 个pct.，收入提升有加速之势。　　产品结构上调，管理效率提升。公司2016 年销售毛利率为74.68%，较上年提升3.41 个pct.；2017Q1 销售毛利率为77.65%，较上年同期提升3.29 个pct.。销售毛利率的提升主要是得益于产品结构的提升。受益于省内消费升级，公司主销价格带上移，古井五年省内畅销。公司2017 年4 月份对年份原浆献礼版和古井五年进行提价，幅度在2%左右，为毛利率的进一步提升打下基础。由于市场推广费用增加，尤其是黄鹤楼的投入加大，公司2016年销售费用率较上年同期提升3.26 个pct.至32.91%，2017Q1 销售费用率较上年同期提升5.06 个pct.至34.11%。公司管理效率提升，2016 年管理费用率较上年下降1.1 个pct.至9.25%，2017Q1管理费用率较上年下降1.24 个pct.至5.56%。期间费用率整体来说，2016 年较上年同期提升2.05 个pct.至41.66%，2017Q1 较上年同期提升3.51 个pct.至39.16%。公司2016 年销售净利率为14.13%，较上年提升0.51 个pct.，2017Q1 销售净利率为19.28%，较上年同期提升0.62 个pct.。　　预收账款创新高，现金流充足。2017Q1 预收账款达到12.25 亿元，同比增长23.61%。2017Q1 经营性现金流量净额6.49 亿元，同比增加36.34%。　　黄鹤楼并表业绩符合预期，重整旗鼓有望迎来新增长。公司于2016年6 月取得黄鹤楼51%股权且并表，2016 年贡献收入3.55 亿元，净利润4220 万元，销售净利率为11.89%，超出之前11%的业绩承诺。2017 年全年业绩承诺是8.05 亿元。公司接手黄鹤楼后进行了一系列的调整，无论是产品线还是销售渠道都有所改善，预计未来业绩增速还将持续提升。　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2017-2019 年营业收入分别为72.51/88.24/106.22 亿元，归母净利润分别为10.10/12.40/14.79 亿元，EPS 分别为2.01/2.46/2.94 元。公司受益于安徽省内消费升级，筑牢根据地市场和主力核心市场，积极推进全国化布局，黄鹤楼贡献有望进一步加大。给予公司2018 年22-24XPE，6-12 个月合理区间54.12-59.04 元，给予其“推荐”评级。　　主要风险提示。食品安全风险；市场竞争加剧。[财富证券有限责任公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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