研报日期：2016-10-11

　　古井贡酒(000596)　　营收逆势增长，省内领先优势扩大　　在2012—2015 年期间，A 股19 家上市白酒公司中仅有7 家酒企的营收的CAGR 为正，其中古井贡酒的营收以7.77%的年均复合增速高居第二。古井在行业低谷期营收逆势增长，成功奠定了其在安徽省内的龙头地位，去年古井在安徽省内的市场份额约为15.36%。2016H1，古井在省内的白酒销售收入为17.40 亿元，约是口子窖的1.4 倍。　　凭借产品、渠道、厂商深度合作，古井逐渐展露头角　　古井年份原浆系列于2008 年上市，不久便成为公司核心主导产品。去年年份原浆系列在公司总营收中的占比已达70%，其中5年年份原浆和年份原浆献礼版合计占年份原浆系列销售额的70%左右。通过“三通工程”的实施，古井在安徽省内的销售网络已十分完善，为奠定古井徽酒龙头地位以及年份原浆系列的成功夯实了基础。在古井“大招商、招大商”的营销理念的指导下，公司重点培育大客户，去年公司对前五大客户的销售额达到10.79亿元，占去年营收的20.54%。另一方面，古井通过与百川商贸和共创远景的合作也在积累与大商深度合作、开发产品以及将区域市场交由大商运营的经验。　　收购黄鹤楼，提出“双品牌、双百亿”目标彰显公司发展雄心　　今年5 月，古井以8.16 亿元收购黄鹤楼酒业51%股权，附以五年业绩承诺。公司现已派驻高管团队接管黄鹤楼，黄鹤楼总经理朱向红更是提出了“一年打基础，三年翻一番，五年翻两番”的宏伟目标。古井贡酒则开始推进双名酒工程，确定了“双品牌、双百亿”的目标。古井已拥有丰富的产品结构、成功的大单品、渠道精耕的经验以及安徽大本营的绝对优势，我们认为随着古井5.0模式的持续落地、发力河南等周边市场，按照年均12%的增速保守预测，“古井”系白酒在五年内即可达到百亿元营收规模；而武汉黄鹤楼酒业实现百亿营收尚需较长时间。　　盈利预测　　我们对古井贡酒的业绩分古井本部和黄鹤楼酒业两部分进行预测。我们预测黄鹤楼酒业2016-2018 年的营收分别为9、11、14 亿元，同时保守预测其净利率均为11%。对于古井贡酒本部，我们按照12%的营收增速保守进行预测。两部分加总，预计2016-2018 年，古井贡酒的营收为67.84、76.90、87.81 亿元，归母净利润为9.25、10.17、11.48 亿元，EPS 为1.84、2.02、2.28元/股。给予古井贡酒增持评级，目标价50 元。 今日最新研究报告

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