研报日期：2016-09-01

　　古井贡酒(000596)　　事件：公司公布 2016 上半年年报，实现营业收入 30.45 亿元，同比增长 12.24%；实现归母净利润 4.31 亿元，同比增长 13.29%； EPS 为 0.86元。　　公司毛利率稳步提升，扩张期费用投入仍会增大。 1H2016 公司白酒业务毛利率为 74.89%，较去年同期增长 5.04pct.，综合毛利率为 74.37%， 同比提升 4.88pct.，主要来自于产品结构提升以及部分产品提价。今年 4 月公司已将年份原浆献礼版、古 5 分别提价 5 元、 10 元，价格对毛利提升贡献显着。同时，公司产品结构的中高端化是未来战略方向。上半年公司销售费用率增长 4.03 个百分点至 33.3%，主要由于公司调整竞争策略，推进三通工程和渠道下沉所致。另外，公司对品牌有较大投入，除了持续投放广告外，也在试水自媒体传播，并成立了相关部门。预计短期内销售费用率难以降低。　　预收账款持续升高。16Q2 预收款项实现爆发式增长，达 10.59 亿，继 16Q1 后再创公司历史新高，较年初增长 74.06%，季度环比增长 6.86%，业务蓄水池丰沛。　　收购黄鹤楼加速全国化进程。 公司已经完成了对黄鹤楼酒业的收购，且半年报已并表。黄鹤楼是湖北名酒，在当地具有品牌优势，利用湖北与安徽接壤的优势，公司有望将自身渠道拓展、品牌建设的经验加以复制，完成向华中市场的渗透。古井贡自身品牌则加强对华北、华东的扩张，从而形成互补格局。按照承诺，， 2017年-2021 年黄鹤楼收入分别不低于 8.05 亿元、 10.06 亿元、13.08亿元、 17.01 亿元、 20.41 亿元，复合增速 26.19%，且净利率不低于 11%。　　盈利预测与投资评级： 预计公司 2016-2018 年营业收入分别为63.04/74.39/85.55 亿，归母净利润分别为 8.4/10.04/11.67 亿， EPS分别为 1.67/2.00/2.32 元。 公司与口子窖形成两强格局， 省内受益于消费升级， 并购黄鹤楼酒业加速区域扩张进程， 并具有国企改革实质性推进预期，参考中端白酒 PE 给予公司 17 年 26-28xPE, 合理区间 52-56 元， 给予公司“ 推荐” 评级。　　主要风险提示：食品安全风险；区域扩张不达预期， 国企改革进度不达预期。 今日最新研究报告

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