研报日期：2017-03-14

　　青岛双星旗下并购基金签署锦湖轮胎收购协议，一旦并购成功，对青岛双星将既是巨大的机遇，同时也带来巨大的挑战。我们认为，双方更大可能会实现优势互补，加快双星轮胎走向世界，助力公司实现全球化布局，推动公司跨越式发展，促进民族轮胎工业崛起。预计公司 2016-2018 年 EPS 分别为0.15、 0.25、 0.34 元，对应 PE 分别为 58X、 36X、 26X，维持“强烈推荐”　　评级。　　事件： 青岛双星接到其发起设立青岛星微股权投资基金中心（有限合伙）（以下简称“星微基金”）的通知，星微基金控股子公司青岛星微国际投资有限公司签订了《股份买卖协议》，青岛星微国际投资有限公司将作为该《股份买卖协议》的买方，在约定的先决条件满足的前提下，出资 9550 亿韩元（约 8.34 亿美元），收购锦湖轮胎 42.01%股权。如果收购成功，将取得相对控股地位。　　青岛双星收购锦湖轮胎对双方的意义： 1、首先看青岛双星目前缺什么，锦湖轮胎有什么？国内轮胎行业在质量，技术上与国外轮胎企业距离在逐渐缩小，尤其是在中低端市场，已经与国外质量、技术接近。但在品牌、渠道、整车前装配套市场，差距巨大。青岛双星如果依靠自身力量，还需要比较长的时间去追赶。而锦湖轮胎在品牌、渠道、整车前装配套、国际市场布局方面，遥遥领先于国内轮胎企业。 2、再看看锦湖轮胎缺什么，青岛双星又有什么？锦湖轮胎目前除了资金问题之外，股东非常分散（前两大股东是金融机构，合计持股不到 30%），缺乏一个强有力的股东支持（沃尔沃在吉利收购之前，也面临同样局面）。此外锦湖轮胎虽然具备一定品牌力，也在全球做了布局，但距离国际一流企业，仍然有相当大的差距。未来轮胎市场，中国是最具潜力的市场，而锦湖轮胎在中国的竞争力并不十分突出。青岛双星的优势一个是依托国内资本市场所具备的强大资金实力，能够作为一个强有力的股东以支持锦湖的发展。另外相对于锦湖轮胎的优势就是贴近中国市场的本土化优势。 3、如果青岛双星与锦湖双方能够取长补短，合作顺利，就有望协同发展，共同走向新的繁荣。无论结果如何，这次收购对双星还是锦湖，都将会是非常值得关注的标的。因为一旦收购实现，对双星与锦湖双方都将只是故事的开始，对双方都会带来巨大的机遇与挑战，未来的演变、发展相信也会精彩纷呈，不应错过。从双方利益诉求角度分析，我们还是相信机会大于挑战。　　锦湖轮胎是韩国第二大的轮胎生产企业，全球第十四大轮胎生产企业：锦湖轮胎成立于 1960 年，是韩国第二大的轮胎生产企业，全球第十四大轮胎生产企业，公司全球化经营，其轮胎产品销往全球 180 多个国家。锦湖轮胎在全球有 9 个生产基地，分布在韩国（3 个）、中国（4 个）、越南（1 个）和美国（1 个）；公司在全球拥有 5 个研发中心，分布在韩国（2 个）、美国（1 个）、中国（1 个）和德国（1 个）；公司还拥有 9个海外销售公司。目前，公司韩国地区轮胎业务收入占公司轮胎业务总收入的比例为 32.7%，北美占 22.7%，中国占 12%，欧洲占 14.5%，拉丁美洲占 4.5%。锦湖轮胎全球化经营，是国际知名轮胎企业。根据 2015年数据，锦湖轮胎收入约 168 亿元人民币，青岛双星收入为 30 亿元人民币，锦湖为双星的 5.6 倍。 2015 年，锦湖轮胎产能为 6900 万套，青岛双星为 1080 万套，锦湖为双星的 6.4 倍。青岛双星目前实力，不仅距离国际一线轮胎企业有较大距离，就是跟国内领先企业相比，也缺乏优势。如果成功收购锦湖，青岛双星竞争实力上将会迈上一个新的台阶，不仅取得国内领先，在国际市场上也有望取得一席之地。加快双星轮胎走向世界，助力公司实现全球化布局，推动公司跨越式发展，促进民族轮胎工业崛起。　　锦湖轮胎持续亏损，谋求股权转让： 近年来，受困于债务重组和中国区业务下滑，锦湖轮胎经营业绩欠佳。 2015 年，锦湖轮胎实现营业收入30,404 亿韩元（约 168 亿人民币），净利润-694 亿韩元（约-3.8 亿人民币）。公司营业收入持续三年下滑，净利润出现亏损。 2016 年前三季度，锦湖轮胎实现营业收入 21567 亿韩元，同比下降 4.4%；实现净利润-549亿元，亏损幅度加大。 2016 年前三季度，公司中国区业务收入同比下滑 14.6%，北美区业务收入同比下滑 9.4%。锦湖轮胎持续亏损，其股东谋求股权转让。　　青岛双星通过旗下产业并购基金（星微基金）收购锦湖轮胎： 2016 年底，青岛双星出资人民币 9 亿元，作为一般级有限合伙人，与青岛国信资本投资有限公司、青岛国际投资有限公司、青岛国投得厚投资管理有限公司、青岛国信创新股权投资管理有限公司共同发起设立青岛星微股权投资基金中心（有限合伙）（简称“星微基金”）。星微基金总规模不超……[长城证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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