研报日期：2016-04-12

　　事件：青岛双星发布15年年报，实现收入29.93亿元、同比下降24.74%，实现归属于上市公司股东的净利润6126.4万元、同比增长5.31%，EPS为0.09元，利润分配预案为10派0.1元（含税）。公司同时发布16年一季报业绩预告，实现盈利2280.88-2456.33万元、同比增长160-180%。公司一季度业绩远超市场预期。　　搬迁下公司实现脱胎换骨，工业4.0先进产能支撑业绩逆势增长：2014年开始，轮胎市场由盛转衰，随着美国“双反”调查的确定，国内轮胎市场开始进入恐慌期和大幅调整期，国内外轮胎企业也随市场而动，尽量缩减对自身的影响，但是2015年国内轮胎企业依旧难改营收惨淡的命运。行业整体开工率60%左右，利润率下滑，行业内亏损企业数量进一步扩大，几大上市公司15年内的营业情况均出现较大幅度的下滑。山东东营（占全国一半产能）一大批民营企业处于破产边缘，银行贷款收紧和产业链的恐慌加剧企业低估的坡度。　　在此背景下，公司实现转型升级，决心二次创业，并取得了显着的成果。根据战略布局，公司提前积极淘汰落后产能和落后产品，加快进行环保搬迁，进行产品结构优化调整，实现转型升级；率先建设服务4.0生态圈和工业4.0生态圈；创新行业整合模式，践行供给侧改革。通过以上举措，经济效益持续增长。受淘汰落后产能和落后产品及市场价格下降、环保搬迁的因素的影响，公司15年的营收下降，但产品结构优化和市场状型升级的成功实施，公司的净利润仍然保持增长，毛利率水平大幅提高超5个百分点。　　轮胎行业供给侧改革迫在眉睫，产业资本点石成金的好机会已经悄悄到来：轮胎行业已艰难维系2年多，行业内多数企业经营压力大，产业资本点石成金的好机会已经悄悄到来，我们认为目前是产业雄厚资本介入的好时机，看好青岛双星在供给侧调整中受益：1）行业景气底部扩张：公司目前资产负债率低，手握大笔现金（土地补偿款 股权融资），并有望借助银行支持。目前阶段优选行业内最优秀的低估值标的廉价收购，景气底部增加弹性。2）不良资产改善：公司管理层擅长经营（董事长曾把海尔洗衣机从破产带到全球第一），入主双星后改造效果明显，后续通过资金、信誉、管理、质量标准输出有望明显改善企业盈利能力。3）业务改善能力强，成功改造破产企业德瑞宝，与恒宇科技形成战略合作：德瑞宝原为轮胎行业的前10大企业，15年2月因经营不善宣告破产。公司为弥补搬迁的产能不足，暂时租赁德瑞宝的轮胎产能，这块业务使得双星在搬迁年继续获得盈利增长。另外，双星与另一家轮胎大企业恒宇科技成立合资公司。我们认为未来行业整合将加速，而公司将成为行业整合的领军者之一。　　管理层参与定增，彰显信心：16年1月19日，公司发布非公开发行预案，拟募集资金总额（含发行费用）15亿元用于偿还贷款和补充流动资金，所有发行对象本次认购的股份自发行结束之日起锁定3年。此次公司管理层和技术人员一共拿下5980万定增额度，我们认为管理层激励后续效果将非常明显，国企的实力 民企的经营有望带来质的飞跃。　　公司工业4.0厂区二季度投产，盈利能力将大幅增强：双星董事长柴永森是当年海尔的整合领军者。柴总入主双星后在14-15年轮胎业下行的背景下，逆势实现净利润率从0.3%上升至1.7%并在企业搬迁的过程中完成盈利的翻倍增长。我们看好公司未来在行业整合和盈利改善中的能力。15年搬迁致双星仅有老厂200万条产能生产（开工率不足50%），16年二三季度工业4.0标准新厂约280万装置将逐步投产，我们判断公司经营性盈利16-17年将快速增长。预计16-18年的eps分别为0.24，0.42，0.62元，维持买入-A评级，目标价10元。　　风险提示：行业需求持续低迷，国外市场继续双反 今日最新研究报告

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