经常听人举出一些”恐怖“的数据。比如中国企业债务水平远超世界发达国家。债务比例达到了xx%。占GDP xx% 等等。

　　带着好奇心我开始研究了A股上市公司的债务问题。

　　一个严重误区：很多人提到债务比例就开始看”资产负债率“ 这个指标。比如看到格力资产负债率73.6%得出一个结论”格力负债太高“ 这个是大错特错的。债务要分为”有息负债“比如银行贷款，企业债等等和”运营债务“ 比如应付账款，预收账款。 运营债务是没有利息的，高运营债务通常代表企业的强势。 比如格力占上下游的款能力非常强大，2015年Q3 应付账款为252.7亿，预收账款为153.2亿。这些钱都是格力运营的资本同时没有利息，用通俗的话就是“你先给我货，我未来再给你钱”，“先打款进来，我在发货空调”，常常买东西是先货后款，卖东西是先款后货。 海天味业就没有应收账款：你想给我打欠条?没门!一手交钱一手交货。 这些都是企业强势的表现。

　　题外话：知道马云淘宝怎么赚钱的吗?全靠平台管理费?兔羊兔森破啊。淘宝盈利核心之一就是“应付账款”。 我们在淘宝买东西，钱是打给支付宝。收到货以后才付款给商家。 这有个明显的几天的时间差。这几天这些钱就被支付宝免费占用了。淘宝销售额巨大，这笔巨资就算买入货币基金也是一笔巨大的收入。还有像我这种懒人，收到货经常忘了点“收货”，活生生等1个月才自动付款，支付宝直接能占款1个月啊。这种消费者绝对是马云的最爱。。。

　　真正值得关注的债务是有利息的债务。银行贷款，企业债这些东西每年要交利息。到期的时候如果还不起又不能展期，那么企业是要破产的。那么我们需要关注的其实是有息债务总额/股东权益 这个比率，也就是debt to equity ratio 也有人喜欢用 net debt to equity。也就是:(有息负债-净现金)/股东权益. 本文后面的数据均是息债务总额/股东权益

　　根据我的初步研究我发现一个结论：中国各个行业的领导者基本上债务比例都奇低无比，完全的不差钱，比我关注的澳洲蓝筹公司债务低得多。根本没有“中国企业负债太高“这个问题。反应在利润表上就是三费中的财务费用为负数。也就是钱太多，存银行买短期理财的收入都比债务的利息高。

　　2014年报数据说话

　　$恒瑞医药(SH600276)$ 0.1%

　　通化东宝(SH600867) 28.4%

　　华海药业(SH600521)$ 15.4%

　　$格力电器(SZ000651)$ 13.2%

　　$美的集团(SZ000333)$ 15.4%

　　$福耀玻璃(SH600660)$ 39.3%

　　长城汽车(SH601633) 5.0%

　　宇通客车(SH600066) 0%

　　$海天味业(SH603288)$ 2.2%

　　$贵州茅台(SH600519)$ 0.1%

　　海康威视(SZ002415) 4.1%

　　伊利股份(SH600887) 47.1%

　　中国领导品牌大部分都是不差钱的状态。完全没任何债务问题。

　　另外需要特别关注的就是“表外债务”也就是没进资产负债表的债务。 常见的形式就是权益法计入的关联企业，长期股权投资。 先来回顾一下什么是权益法：

　　关联企业，合资企业。 指对公司有重大影响力比如有一个懂事。通常指20~50%股份当用权益法记账。

　　例子：

　　公司A投资用了1000买入公司B 30%的股权。第2年公司B赚了400，派息100. 那么在A的报表上如何体现?

　　答案： 公司A用权益法计入这笔投资

　　损益表： 计入400*0.3 =120投资收益。

　　资产负债表： 计入1000(成本)+120(赚钱)-100*0.3(派息) = 1090

　　看见没，在资产负债表只会计入成本+累计留存收益。 关联企业的负债完全逃过了报表!。

　　举个例子：一个上市投资公司A有100亿。投资入股了几个企业，都是投资到关联企业的地步，用权益法入表。那么这个公司A的负债就是0，即使关联企业都是负债累累要破产的节奏。 这个是不是解释了有时候看见公司大举收购投资，利润猛涨但是负债却维持的非常低这个明显不合逻辑常识的情况?不是没有债务而是部分债务被隐藏了。

　　A股实际的例子

　　$长安汽车(SZ000625)$ 债务只有0.4%低的不太合理。 什么原因? 因为福特是合资企业啊。是用权益法计在长安的报表。要看真实的债务就需要找到福特的资产负债表。这里的0.4%债务只是自主部分的债务。 自主债务这么低也是因为有福特奶牛源源不断的输血。。

　　$复星医药(SH600196)$ 债务为30.1%，眨眼一看不高。但是为何复星基本上每年的筹资净现金流都是正数呢?2014年又筹集了18.6亿。明显对资金非常饥渴，内生长的现金流不够用，属于持续吸血阶段而不是反补投资者阶段。一个原因就是复星有海量表外债务，复星有大量的用权益法计入的关联企业。要分析这些债务需要读海量关联企业的报表来慢慢得出复星的真实债务。

　　好了我们再来看看电力公司

　　$长江电力(SH600900)$ 23.8%

　　$国投电力(SH600886)$ 438%

　　是不是解释了一点国投为什么冒着被投资者乱骂也要降价定增融资。。债务真心高。 不过水电公司现金流稳定，资产优质，倒是没有严重危机。而且目前的降息让债务成本下降对这种超高债务的公司是实质性的，真金白银的利好。

　　好了那么中国真正出严重债务问题的是哪些呢? 就是产能过剩的行业。比如绝大部分的钢铁公司债务比例超过100%。 更恐怖的是这里的分母“股东权益” 是被高估的。因为钢材库存，厂房都是劣质资产，要严重打折的。 这些公司目前都是资不抵债的情况。加上盈利能力也极为低下。 中国未来能真正下狠刀去产能吗? 长痛还是短痛?

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