研报日期：2017-06-21

　　阳光城(000671)　　高弹性高成长高负债闽系房企，信用评级上调AA 助力融资　　截至2017Q1，公司总资产1569.3 亿元，归母所有者权益133.4 亿元，总股本40.5 亿股；归母净利润同比增70%，销售金额同比增106.9%；扣预收后资产负债率84.9%，净负债率为316.49%；2017 年6 月大公资信上调公司评级至AA ，利于公司后续拓宽融资渠道及控制融资成本。　　土储丰富，并购加码降低拿地成本、扩充优质项目储备　　公司坚持“3 1 X”（长三角 京津冀 珠三角 大福建 战略城市）区域战略，截至2016 年末土储计容建面2285.2 万平方米；2017Q1 新增土储计容建面577 万平方米，占销售面积比例596.7%。　　2016 年拓展项目中并购占比85%为主要拿地方式，并购拿地成本仅1495 元/平方米，远低于公开招拍挂的11013 元/平方米，未来结算毛利率有望受益于低成本拿地而进一步上升；2017 年并购继续加码，收购上海君御豪庭、北京君山别墅等优质项目资源，收购物产中大资产包完善成都、武汉等长江沿线潜力城市布局；5 月与天堂硅谷签订协议，拟成立100 亿元房地产基金为后续并购提供资金支持。　　房地产 教育 金融协同布局，影视小镇强强联合开辟新增长点　　公司不断完善教育（幼教 教育并购基金）与金融（房地产基金 保险 资管）业务布局，与房地产主业协同发展。2017 年5 月，公司与阳光控股、北京电影学院签署战略合作协议，计划启动10 个以上影视小镇项目，整合资源、优势互补，展开影视全产业链合作，开拓新的营收增长点。　　12 个月目标价6.4 元，首次覆盖增持评级　　预测2017/2018/2019 营收分别为284 亿元/340 亿元/384 亿元，归母净利润分别为18.27 亿元/24.07 亿元/28.57 亿元，EPS 分别为0.45 元/0.59 元/0.71 元；综合考虑给予相对估值2017 年14 倍PE，12 个月目标价6.4 元，首次覆盖增持评级。　　风险提示　　项目建设进度不及预期导致结算推迟；房地产调控时间过长导致销售不及预期；房地产行业融资全面收紧公司资金链持续紧张以致出现断裂风险[光大证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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