研报日期：2017-04-17

　　阳光城(000671)　　 事件：公司14 日公布2016 年年报，全年实现营业收入195.98 亿元，同比减少12.43%；实现归属于上市公司股东净利润12.30 亿元，同比减少13.27%；基本EPS0.30 元，同比减少31.82%。　　经营业绩稳定、已售未结充足：1）经营业绩平稳：公司营收同比减少12.43%、业绩同比减少13.27%，主要缘于公司放慢竣工节奏且2015 年上海项目结算量较大的缘故；2）公司已售未结资源较多：公司2016 年销售487 亿，扣除认筹未签约销售金额超400 亿，结算196 亿，已售未结资源或接近100 亿，为今后业绩提供保障，预收款大幅增长82.8%。　　毛利率有望恢复、融资成本持续下行：1）毛利率有望恢复：公司过去三年毛利率有所下滑，目前约23.3%，一是结算结构原因，二是公司过去招拍挂项目多，目前通过并购公司项目成本将下行，公司毛利有望恢复；2）融资成本持续下降：公司积极尝试并购基金、资产证券化、中期票据等多种创新融资方式，整体平均融资成本8.42%，比上年同期下降1%，公司中期票据58 亿仅发行20 亿，平均成本6.2%，今年继续推进将有效降低公司成本。　　并购拿地创历史，土储货值近3000 亿：1）区域聚焦，深耕发展：公司坚持“区域聚焦、深耕发展”的战略，形成“3 1 X”（长三角、京津冀、珠三角 大福建 战略城市点）的区域布局；2）创新拿地方式、并购拿地降低成本：在土地成本持续升高的背景下公司继续关注并购机会，通过购价款124.96 亿元获取项目计容建面 836 万平方米，权益面积653 万方，公司成本望因此下行。3）累计土储面积2285 万方，货值近3000 亿元。公司2016 年末土地储备计容建面达到2285 万方，我们测算货值近3000 亿元。　　销售高增长可期、估值近年创新低：1）公司2017 年可售货值1600 亿、全年预计销售800亿：今年销售主要是福州、上海、杭州、厦门、长沙、北京，前三个城市均近100 亿，全年预计700-800 亿销售；2）公司估值为近年新低：PB 仅1.66 倍创历史新低，公司PS 仅0.45，为可比公司中最低，PEG 仅0.36，远小于1，公司每股RNAV 约12.2 元，P/RNAV 近0.45，折价近一半。　　大股东增持在即、员工持股低于市价：1）大股东拟增持2%：控股股东拟5 月2 日起增持8100 万股约2%；2）股权激励和两期员工持股都没赚钱：一期员工持股2015 年12 月18 日解禁，除权后成本约5.83 元，目前并未减持结束，二期员工持股成本为6.06，解禁时间为2017年10 月9 日，相对现价折价明显，2012 年股权激励计划成本约3.44 元。　　投资建议：公司在低预期中或将逆境反转迎来阳光的2017，公司去年业绩稳定，大幅创新并购拿地方式，促毛利率回升，储备货值近3000 亿，全年销售高增长继续，估值接近历史底部，RNAV 折价近一半，全年营收和业绩有望高增长，我们预计公司17-19 年公司EPS 为0.44、0.55、0.65，维持“买入-A”评级，维持6 个月目标价8.69 元。　　风险提示：行业调控加剧、市场利率提升。[安信证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告

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