研报日期：2016-08-26

　　上峰水泥（000672）　　报告期内业绩同比下降72.3%，EPS 0.02 元　　2016 年1-6 月公司实现营业收入9.8 亿元，同比下降0.15%，归属上市公司股东净利润0.15 亿元，同比下降72.3%，扣非后归属上市公司股东净利润0.13 亿元，同比下降53.4%，每股收益0.02 元。单2 季度实现营业收入6.3 亿元，同增31.6%，归属上市公司股东净利润0.46 亿元，同增79.8%，扣非后归属上市公司股东净利润0.43 亿元，同比增长733%，单季贡献每股收益0.06 元。　　2016 上半年全国水泥熟料产能利用率较低，价格较去年同期下降；虽公司产品结构优化，水泥产品销量提高，但受价格低迷影响，公司上半年利润率下降，引致业绩同比下降72.3%。2 季度景气度恢复，公司业绩敏感性高，营收及净利润呈现快速增长。　　综合毛利率上升，期间费用率上升　　报告期内公司综合毛利率 19.1%，同比上升1.5 个百分点；销售费用率为3.8%，同比下降1 个百分点，管理费用率、财务费用率分别为9.4%、4%，同比上升3.2、0.6个百分点。期间费率17.2%，同比上升2.8 个百分点。单 2 季度，公司营收同增31.8%；综合毛利率24.5%，同升8.5 个百分点；销售费用率为3.3%，同比下降2 个百分点，管理费用率、财务费率分别为8.3%、4.9%，同比分别上升2 和1.9 个百分点，期间费率16.5%，同比上升2 个百分点。　　熟料产品毛利率上升幅度大，华东地区营收下降　　报告期内，分产品，熟料、水泥、混凝土、砂石骨料及其他产品毛利率分别为17.1%、20.3%、22.8%、41.2%、0.6%，较去年同期分别变动8.6、-1.2、-5.0、-0.8 个百分点，熟料、水泥、混凝土、砂石骨料及其他产品营业收入占比分别为41.3%、53.2%、3.3%、1.2%、1.1%，毛利润占比分别为37%、56.6%、3.9%、2.5%、0.04%。报告期内，分地区，华东及新疆地区营业收入占比分别为91.3%、8.7%，华东地区营业收入同比下降7.7%。　　盈利预测与投资建议　　上半年公司产品结构改善，水泥产品销量提升，但因华东地区价格下降影响，营收与业绩下降；分季度看公司2 季度营收增长31.6%，业绩增长79.8%，盈利弹性高；华东区在国内属供需格局较优者，临近4 季度年内需求最旺季，量价回升带来盈利继续改善可期，且公司业绩对熟料价格敏感性高；公司积极推进“一带一路”沿线布局，吉尔吉斯斯坦与乌兹别克斯坦水泥项目进展顺利，预计17 年初起可逐步放量贡献业绩；近期公司收购上峰房地产有限公司，推动产业链优化与延伸。我们预测公司2016-2018年EPS 分别为0.25、0.45 和0.57 元，目标价7.2 元，“增持”评级。　　风险提示：固定资产投资和房地产投资增速下降；原材料和煤炭价格波动风险。 今日最新研究报告

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