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研报日期:2016-11-15
中色股份(000758) 简评 近期,铅锌价格大涨,稀土行业也有回暖之势,公司订单不断,中色股份因业绩同比下降,股价接连下滑。我们认为,市场对于公司的业绩过于担心,重估时机已经来到。 锌价走高, 锌资源开发业务面临重估: 大矿关停,新矿增长乏力,锌矿供给收缩,并逐步影响精炼锌供应;而锌需求受房地产 、基建、汽车拉动,仍非常旺盛,年增速在 3%以上。在 Trump 当选美国总统后,全球基建投资回升预期渐起,需求有望再获动力。锌的供应短缺局面将维持到 2018 年。锌价仍将上扬。目前, 公司控制铅锌金属储量约 233 万吨,年产铅锌金属量约 10万吨,并与澳大利亚 TZN、俄罗斯 MBC、印尼 BRMS 等企业有合作,资源扩张的潜力非常大。 按公司当前铅锌资源与储量,参考同行业估值水平,我们对公司铅锌资源业务的估值为 64-74 亿。 稀土触底,价格回暖,收储打黑预期渐起。 公司南方稀土基地是全国重要的中重稀土冶炼基地,并在缅甸、格菱兰等地有稀土业务布局。 我们对公司稀土业务的估值为 104 亿。 受益一带一路,工程承包业务持续发力,估值 116 亿。 公司工程承包业务核心区域都被一带一路所覆盖,受益于一带一路战略,自 2014 年以来,公司快速在中亚等地拿下了数百亿订单。预计,未来公司工程承包的营业收入将持续增长,同时受益于中国相关政策银行的支持及公司的组织与管理能力,项目的毛利率也在改善。 公司工程承包业务的盈利能力提升。 依托我国政府实施“一带一路”和国际产能合作的战略的历史良机,积极探索海外项目的合作模式,推动形成风险共担和利益共享机制,对于前景较好的资源型工程项目, 在工程总包的前提下,可以考虑入股、包销产品和参与生产运营。公司承包的 RTR 开发项目备受关注, 该项目合同金额达 6.54 亿美元, 拥有钴储量 36 万吨,铜 168 万吨,是未来 2-3 年全球最大的钴矿开发项目,一期达产后,钴产能达1.4 万吨。 参考同行,我们给公司工程业务的估值为 116 亿。 投资建议: 公司 2016 年、 2017 年的业绩分别为 0.23 和 0.31 元,对应当前股价的 PE 水平分别为 42 和 31。当前公司业务已被低估(合理价值约 290 亿), 而在一带一路战略及产能合作的推动下,公司有色工程承包与资源开发业务则具有了对外扩张的期权价值, 随着锌价的上涨和稀土政策的发酵, 对公司进行“重估” 的时刻到了。 我们维持公司买入评级。 风险提示: 公司海外订单持续性、进度与应收帐款风险,稀土与锌价格不及预期 今日最新研究报告
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