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研报日期:2016-12-07
中百集团(000759) 湖北商超龙头,网点价值凸显: 公司是中西部地区连锁规模最大、商业网点最多的商业企业, 以超市业态为主,兼顾百货、电器。 2015 年,公司实现规模销售 350 亿元, 网点数量 1090 家,在网点数量和销售规模上均远超湖北同业。 商超与电商供应链和物流体系存在较大的协同空间, 密集的线下商超网点能够深度覆盖周边客户,优化和降低最后一公里物流配送成本。京东入股永辉、阿里入股三江均彰显了区域超市高密度网点与电商结合的广阔空间,公司覆盖湖北的高密度网点价值凸显。 业绩短期承压,经营效率存提效空间: 在外埠门店培育期拉长&刚性费用持续攀升的情况下,公司营收增速自 2011 年持续放缓,净利润增速也呈下滑趋势。 15 年以来,公司探索经营转型,并在 16 年大规模调整门店,导致业绩陷入亏损。 与同业相比,公司毛利率处于行业中偏下水平, 销售 管理费用率高于行业平均,净利率与行业平均也存在较大差距,存较大提效空间。 永辉深度合作提效, 关店&合资减少“出血点”: 永辉超市是公司第二大股东,持股比例高达 20%。 自 2014 年,公司和永辉超市达成战略合作以来,双方业务合作渐入佳境。在永辉的帮助下,公司大力度整合供应链体系、改造传统门店,运营效率出现小幅改善。同时,公司对难以扭亏的门店、业态寻求合适途径退出,今年大规模关店及电器合资将甩下亏损包袱,公司盈利能力有望在明年大幅改善。 布局新兴业态,产业并购基金&物业资产证券化加速转型进程: 受益消费升级的便利店、进口商品直销迎来黄金发展期。 公司凭借前瞻性眼光,率先在武汉布局便利店及全球商品直销中心,有望抢占市场先机,打造新的利润增长点。 近期产业并购基金的成功设立,明年有望支持公司便利店、中央大厨房等业务发展。 公司物业资产证券化年内或将落地,将为公司转型提供充裕资金支持,并大幅改善今年业绩。 投资建议 今年公司转型渐入佳境,改造后门店客流量和销售规模同比回升明显,经营效率指标呈改善趋势;便利店、全球商品直销成为公司未来新的增长点,产业并购基金和物业资产证券化为公司转型提供资金支持。虽然短期调整带来较大亏损,随着各项转型提效举措的稳步推进,公司明年盈利能力有望大幅改善。长期来看,我们看好永辉入股后,公司在业态转型、 商超改造、费用管控和供应链能力等方面的提升空间,随着公司经营效率和净利率水平逐步回归行业正常水平,将推动市值稳步上涨。首次覆盖给予“买入” 评级! 盈利预测 我们假设物业资产证券化年内完成补充盈利, 预计 2016-18 年收入增速分别为-7.3%、 3.9%、 7.7%, 16-18 年 EPS 分别为 0.28、 0.10、 0.16 元,对应PE 分别为 29.6X、 80.0X、 53.1X。若不考虑资产证券化影响,我们预计公司 16-18 年 EPS 分别为-0.44、 0.08、 0.15 元。 风险 经济下行,超市同店大幅放缓;便利店前期亏损放大;资产证券化进度低于预期。[国金证券股份有限公司][点击查看PDF原文] 今日最新研究报告
提示:本文属于研究报告栏目,仅为机构或分析人士对一只股票的个人观点和看法,并非正式的新闻报道,本网不保证其真实性和客观性,一切有关该股的有效信息,以沪深交易所的公告为准,敬请投资者注意风险。声明:如本站内容不慎侵犯了您的权益,请联系邮箱:wangshiyuan@epins.cn 我们将迅速删除。
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