业务持续向好，可能成为防务资产整合平台 所属机构： 中信证券 发表时间:2016-07-04 09:38:43内容摘要收藏 分享 用扫描二维码分享至好友和朋友圈　　事项：　　中航飞机、中航机电、中航电子、中航资本4家A股上市公司周五晚间公告，终止其于2015年8月签署的《沈阳飞机工业（集团）有限公司、成都飞机工业（集团）有限责任公司增资框架协议》。按照《增资框架协议》，原计划拟共同对沈飞、成飞合计增资接近50亿元。　　评论：　　中航飞机有望成为军用固定翼飞机与民机综合上市平台。我们认为《增资框架协议》的终止可能与中航工业领导更换及集团层面关于防务资产的资产证券化思路变化有关。考虑到沈飞、成飞的新型号资金需求较大，终止增资后资金来源最大可能来自注入上市公司同时的配套融资。综合考虑中航工业下属的各上市公司情况，中航飞机作为防务资产整合平台的概率较大，有望成为军用固定翼飞机与民机综合上市平台。　　大型运输机运20近期有望列装，未来需求空间巨大。长期来看，我国应具有与美国或俄罗斯相近的战略运输能力。如果将来与俄罗斯的战略运输能力相当，据此估算预计需要运-20战略战术运输机395架（假设运-20运输量为全部大型运输机运输量的50%）；如果将来与美国的战略运输能力相当，则需要运-20的数量为655架。中航飞机是运20的总体单位，按10亿元均价粗略估算，市场规模巨大，有望长足驱动公司业绩增长。　　轰6k等改型机型需求维持较大，未来隐形战略轰炸机有望立项，中航飞机有望充分受益。根据《WorldAirForces2014》的报告，美军战略轰炸机占总飞机数量比例为3.87%左右，占美军战斗机总数的比例为19.3%左右。假设按中国战略轰炸机两种占比与美国相同来测算，未来中国战略轰炸机的装备数量将分别达到11280架。考虑到美国装备的部分战略轰炸机时间较早，适当缩减中国战略轰炸机的占比，预计中国对新型战略轰炸机需求在50-100架左右，以30亿元均价粗略估计，市场规模在1500-3000亿元。公司当前主力型号轰-6K未来需求仍维持较大，且未来隐形战略轰炸机可能立项，中航飞机有望充分受益。　　公司民机业务进入2.0时代，有望维持快速增长。公司配套的ARJ21在2014年底获得国内适航证，当时订单已达308架，目前已投入运营；干线飞机C919在2015年11月完成总装下线并有望于2016年内首飞。此外，公司定位中、短程支线航空市场的支线飞机新舟700预计在2018年批量交付。公司民机业务将持续增长，有望进入2.0时代，远期看中航飞机有望成为中国的“波音”。　　风险因素：军费增速大幅下降；运-20量产进度慢于预期；新舟700等新产品研发进度低于预期；C919研制进度缓慢等；防务资产整合具不确定性。　　盈利预测、估值及投资评级。我们维持2016/17/18年摊EPS预测为0.23/0.30/0.33元，对应当前价PE分别为91/70/63倍。考虑到公司军机新型号的上量与民机业务的进展，以及中航工业防务资产注入的可能性，我们上调目标价至30元，维持公司“买入”评级。

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