研报日期：2016-04-05

　　万年青(000789)　　公司2015 年业绩同比下降54.8%，EPS 0.41 元　　2015 年1-12 月公司实现营业收入55.8 亿元，同比下降16.5%，归属上市公司股东净利润2.5 亿元，同比下降54.8%，每股收益0.41 元；单4 季度实现营业收入16.4亿元，同降23.8%，环增16.2%，归属上市公司股东净利润1.1 亿元，同降39.5%，环增135.6%，单季贡献每股收益0.17 元。利润分配方案：每10 股派发现金红利1 元（含税）。　　2015 年1-12 月江西水泥需求同降4.2%，整体好于全国；报告期内华东、中南区价格降幅较大，江西省内亦有回落，公司虽产销量逆势增长，但价格压力下营收与业绩均出现下降。　　毛利率下降，费率上升，4 季度毛利率降幅稍小　　报告期内公司综合毛利率 21.1%，同比下降6.2 个百分点；销售费率、管理费率和财务费率为4.5%、5.5%、3.4%，分别同比增加0.5、0.9、0.5 个百分点，期间费率13.3%，同比上升1.9 个百分点。　　单 4 季度公司营收同降23.8%，环升16.2%；综合毛利率29%，同降1.5 个百分点；销售费率、管理费率、财务费率分别为5.6%、6.4%、2.8%，分别同比上升0.9、0.9、0.2 个百分点，期间费率14.9%，同比上升2 个百分点。　　产销量逆势上升，价格降幅较大，吨产品综合净利9.7 元　　报告期内公司销售水泥（含熟料）2247.3 万吨，同比增长4.6%；其中水泥销量2136.3万吨，同比增长4.3%。吨产品综合价格218.2 元，较14 年下降53.5 元，同比下降19.7%；吨水泥综合成本172.2 元，较14 年下降25.5 元，同比下降12.9%；吨毛利52.3 元，较14 年下降28.1 元；吨净利9.7 元，较14 年下降12.6 元。　　分产品，水泥、混凝土毛利率分别为20.5%、25.3%，同比减少7 和0.9 个百分点；分区域，江西、福建的毛利率分别为17.2%、47.7%，较14 年分别变动-11、26.4 个百分点。　　盈利预测与投资建议　　江西省在全国中水泥行业供求格局较好、集中度高，公司作为省内主要水泥企业，业绩的价格弹性最优；唯长江航运导致华东、中南区域景气联动，15 年区域价格下降情况下省内行业盈利亦下降；公司产销量同比上升，整体业绩下降幅度仍属较小。国内中南、华东区域景气度较好，15 年3 季度与16 年开局价格均领涨，需求恢复之际公司可显现高业绩弹性。预测2016-2018 年EPS 分别为0.74、0.99、1.25 元，目标价11元，对应2016 年15 倍PE 水平，维持“买入”评级。　　风险提示：　　房地产持续下行，基建投资不达预期，煤炭价格上涨。 今日最新研究报告

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