研报日期：2016-11-01

　　事件：酒鬼酒发布2016 年三季报，前三季度公司实现营业收入4.34 亿元，同比增长0.04%；实现净利润6551.6 万元，同比增长7.38%。每股收益0.2016 元。其中Q3 营业收入1.43 亿元，同比增长12.3%，实现净利润2676.88 万，同比增长24.39%。　　公司聚焦核心单品，毛利率提升显着。公司上半年销售毛利率74%，较上年同期增长5.15 个百分点，仍保持回升态势，主要源于公司上半年公司调整了品牌战略和市场政策，确立了“坚持中高档路线，聚焦主导产品，打造全国性战略核心单品”的产品策略，明确了内参、酒鬼、湘泉3 大品牌线，共8 个重点产品、1 个高端形象产品内参酒、1 个战略核心单品“高度柔和”红坛酒鬼酒，并成立相对应品牌事业部，产品线精简。因公司销售向主导中高端产品聚焦，主导品牌销售集中度提升，毛利率提高。　　广告投放初步见效，Q3 确认部分收入致利润大幅增长。公司公司整体费用率 44.09%，同比增加19.5%；其中销售费用率 29.54%，同比增加37.4%。 管理费用率 14.5%，同比下滑5%；财务费用率 0.05%，同比下滑41.3%，公司销售费用率大幅增加主要由于Q3 广告投入费用增加，由于6 月份公司推出战略大单品“高度柔和”红坛酒鬼酒，开始针对新红坛酒进行营销，投放大量广告。公司实现预收账款 1.134 亿 元，同比下滑40.47%，主要系Q3 确认了部分收入；公司销售商品，提供劳务收到的现金为4.61 亿元，同比减少11.1%；实现经营性现金流量净额9861.98 万元，同比减少49.71%， 主要本期承兑汇票保证金支出所致。我们认为公司在中粮入主后积极调整产品结构，解决历史遗留问题，目前已初见成效，未来随着公司收入增长，营销费用率会不断下降。　　借力中粮，合作共赢。酒鬼中国食品在全国有8 个大区，可覆盖所有的地级市和县级市，酒鬼酒将借助中粮良好的快消品渠道建立自己独立的白酒销售团队，解决了酒鬼酒经销商团队建设的问题。作为中粮集团唯一白酒平台，中粮将携手酒鬼酒壮大白酒产业，未来产品结构更健康，有品牌背书，预计销售会有明显改善。　　公司志向高远，目标远大。湖南省内白酒体量超过百亿，消费力强，而酒鬼酒作为湘酒第一品牌15 年销售收入只有6 个亿，未来提升空间巨大。公司制定了积极进取的“十三五”战略规划和投资规划,明确了经营目标，确立了“锤炼百年酒鬼酒，打造中国馥郁香，树立湘酒龙头地位，回归中国白酒一流品牌，跻身中国酒业一流企业阵营”的奋斗目标。公司提出了五年进取的销售计划，力争五年内销售收入恢复到高峰时期20 亿的收入规模。　　盈利预测及投资建议：看好中粮集团对公司的整合和改革，预计2016-2017 年EPS 分别为0.37、0.5 元，对应EPS 为57.6 倍和42.8 倍，“推荐”评级。　　风险提示：销售不达预期，白酒复苏不达预期。 今日最新研究报告

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