研报日期：2016-08-08

　　事件描述　　酒鬼酒（000799）公告2016 年中报，主要内容如下：报告期内公司实现营业收入2.91 亿元，同比下滑5.06%；实现归属于母公司净利润3874.77 万元，同比下滑1.89%；实现扣非后归属于母公司净利润3628.41 万元，同比增长2.85%。公司加权平均净资产收益率2.18%，基本每股收益为0.12 元/股。其中16Q2 公司实现营业收入1.24 亿元，同比下滑14.8%；实现归属于母公司净利润1048.07 万元，同比下滑48.8%；实现扣非后归属于母公司净利润931.35 万元，同比下滑52.63%。　　事件评论　　梳理产品体系，实施产品聚焦战略，导致公司收入短期下滑：公司2016H1 收入下滑5.06%，Q2 收入下滑幅度为14.8%，16H1 毛利率同比提升5pct 至72.2%。公司收入下滑但是毛利率水平有所提升，主要是由于调整了产品策略，实施品牌聚焦，砍掉一些延伸、贴牌品牌。我们认为公司对产品进行梳理，导致公司短期收入受到影响，但是长期有利于公司品牌形象的维护及吨价和盈利能力提升。　　销售费用率大幅增长，拖累公司业绩表现：公司16H1 归属于母公司净利润下滑1.89%，Q2 下滑幅度扩大至48.8%，在毛利率提升5pct 的情况下，利润下滑主要是由于公司二季度销售费用大幅提升，16H1 销售费用率大幅提升10.4pct 至32.5%，16Q2 大幅提升24.9pct 至41.4%。我们预计由于去年公司为了扭亏缩减了一些费用，今年费用增长压力相对较大，同时公司加大了宣传推广，重点打造全国性战略核心单品“高度柔和”新红坛酒鬼酒，导致短期内销售费用大幅增加，但是长期来看，前期的费用投入为开拓市场奠定基础。　　中粮全面介入酒鬼经营，资产整合或只是时间问题：公司由中粮旗下中国食品高管代管，意味着中粮全面介入酒鬼经营。中国食品是中粮旗下食品饮料整合平台之一，中国食品的代管一方面意味酒鬼酒可以借助中国食品的全国渠道实现加速扩张，另一方面目前中粮旗下共有4块白酒资产，虽然资产规模都不大，但其陆续收购亦说明其整顿白酒行业的决心，目前酒鬼酒是唯一的上市平台，我们认为未来资产整合或许只是时间问题。我们预计2016-2017 年EPS 分别为0.23/0.3 元，给予“增持”评级。　　风险提示：整合失败；行业竞争加剧；业绩不及预期 今日最新研究报告

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