如果我们回顾一下上升趋势，指数扭曲已经持续了大约两年。 今年前十个月，尽管上证综指涨幅不大，但市场却有很强的盈利效应，这是去年创业板牛市的延续。 当我今年早些时候遇见我的朋友时，我喜欢以《圆周率的生活》为例。你看到的往往不是真实的一面。 尽管上证综指从2013年初的2300点到2014年10月几乎没有什么变化，但真正的股市不是熊市或波动市场。 大量创业板、中小板股票上涨几次，甚至十次，达到历史新高。 这背后的逻辑也非常简单。我国上证综合指数的设计存在一些问题。大多数成份股代表过去的经济。 从2007年至今，中国经济增长的引擎和结构发生了巨大变化，但成份股的变化并不显著。 由于过去两年市场的主线是经济转型，市场的逻辑是避免代表过去的重量级人物，并从市值较小的成长型公司中寻找未来的牛类股票。
然而，在过去的两个月里，逻辑似乎又变了 那些代表创业板未来的中小企业已经被抛弃，市场的热情已经来到了大蓝筹股、大市场，甚至是“中国大妈”市场。 许多人突然发现，当指数上涨时，他们的股票暴跌。 面对我们非常艰难地期待的牛市，每个人都再次变得困惑。这是什么样的牛市？
我自己对这些变化也有一些肤浅的想法 首先，历史上任何牛市都来自增量基金的推广，绝对不是现有基金的内部博弈。 2006年的大牛市来自人民币汇率改革，直接导致海外资金从各种渠道进入。另一方面，股权分置改革也释放了大量企业的业绩。 与此同时，大量75后和80后在他们有了一些闲钱后开始进入股市。 2009年的牛市来自信贷飙升驱动的流动性。 虽然是4万亿元，但实际流动性释放远远不止这些。 那么牛市的增量资本来自哪里？我个人认为，这是中国家庭金融资产的重新配置。 截至2012年，中国家庭资产的份额分配仅为3%，相比之下，美国为近30%，台湾为18%，澳大利亚为15%
为什么中国人的股票这么少？因为它曾经是房地产市场的一个大牛市。 任何投机股票的人都会输给投机房地产的人。 此外，房地产投机可以被杠杆化，没有必要面对每天的价格波动。 然而，在过去的几年里，随着各种房地产政策的出台，大量的供给和人口结构的变化，整个房地产行业收入过剩的时代已经过去。 展望未来，作者不确定房价是否会下跌，但更确定的是投机已经赚不到多少钱。 这将导致大量闲置资金从房地产流入股市 此外，银行理财产品收益率的下降和股票市场盈利效果的分化将会强化场外基金进入的过程。 这也是牛市背后的驱动力 从下图中我们可以看出，随着市场财务回报的下降，股票市场的成交量也在不断增加。
我们解决了增量资本的问题，又回到了指数失真的问题。 为什么增量资金被分配给大型蓝筹股？许多人有各种各样的答案，如廉价的估价、大的安全边际、代表国家战略等。 然而，作者认为，将增量资金分配给蓝筹股只有一个原因:它可以上升！这是股票投机最原始的动机。 当然，蓝筹股能够上涨有许多驱动因素。 例如，从均值回复的角度来看，场外基金购买已经上涨十倍的小盘股是不现实的。 从催化剂的角度来看，短线蓝筹股也面临着各种好处，比如沿途政策和降息驱动的金融股。 这些都更有可能引发蓝筹股的上涨。 作者很早就写了一篇关于中国人性的文章。 每个国家都因其人民的特点而具有某些特征，而中国人的人性中有着强烈的投机基因。 从这个角度来看，作者并不认为大部分增加的基金最终会选择价值投资(可能来自保险和海外基金协会) 最后，在中国购买股票或投机 只对投机者来说，他还会看看空 上涨十倍的股票继续上涨十倍的可能性并不高。两年内涨幅不大的股票上涨一倍或三倍的可能性仍然很高。 由于大多数中国人都有随波逐流的心态，市场往往更容易形成强势趋势。
让我们稍后问问自己，在过去的两个月里发生了多少根本性的变化？似乎很少 但是为什么市场的风格变化如此之大？几个月前，坚信创业板成长型股票的投资者如今是满仓的许多蓝筹股。 为什么变化这么快？事实上，最终的改变在我们心中。 然而，大多数人都没有安全感。 对许多投资者来说，最佳的安全边际不是估值，而是一张漂亮的图表。
最后，在每一次牛市开始时，市场的热点都将被聚焦。 2006年的早期牛市也是典型的28年牛市。 2009年美国牛市开始时，大多数股票并没有大幅上涨。 由于中国投资者的强劲趋势，这一重点将继续得到加强。 这也是过去两个月该指数被扭曲的原因。
作者的粗略判断是，明年的某个时候，大量投资者将继续发现自己无法赢得指数，从而导致大量购买指数基金。 然而，指数基金的大规模认购将继续强化当前“指数牛和个股疲软”的现象 与此同时，随着中国进入摩根士丹利资本国际指数(MSCI index)，也将带来大量的外资申购。 从这个角度来看，牛市变成股票还没有结束。
不管怎样，出来混吧，迟早会还回来的 今年看涨的小盘股已经开始偿还债务。 盈利指数和股票不上涨的趋势似乎会在短线内蔓延。 最终，继续持有大量股票的投资者总有一天也会面临困惑。 笔者认为，本轮牛市的特点是风格转换快、板块旋转快、波动大。 因此，牛市尚未到来，那时每个人都可以赚钱。 你准备好迎接牛市了吗？
