7月官方制造业PMI录得51.2,环比继续回落0.3个百分点。从同比增速来看,7月增速下降至-0.39%,制造业景气转弱。在五大分项中,需求和生产继续下滑,价格回落,从业人员和原材料库存略高于前值。非制造业PMI录得54,比上月回落1个百分点。    生产指数回落,价格涨幅回落:7月生产指数录得53,比前值下降0.6个百分点,表明生产边际回落,同比增速持续下行,7月下降至-0.93%。7月原材料购进价格指数下滑3.4至54.3,是3个月以来新低。    需求转弱,同比处于低位:新订单、新出口订单以及进口指数分别录得52.3,49.8和49.6,新订单和进口指数均较上月有所回落,新出口订单持平,需求指数整体转弱。从同比增速来看,三大需求指数同比增速降至三个月以来新低,下行至-0.95%,-2.16%和-2.94%。需求结构方面消费品制造业拉动明显。消费品制造业PMI为52.4,分别高于上月和制造业总体0.6和1.2个百分点。其中,食品及酒饮料精制茶制造业、纺织服装服饰业等行业保持较快增长。    被动补库存迹象显现:由于供需转弱,令企业原材料库存回补乏力,产成品库存指数上升0.8个百分点至47.1,而原材料库存为48.9,明显较前2月走低,库存情况转差。    非制造业中服务业、建筑业均高位回落:7月非制造业PMI录得54,比前值回落1个百分点,虽然仍处于高景气区间,但较上月明显回落。其中,服务业增速有所放缓,商务活动指数为53,较上月回调1个百分点。从行业分布来看,铁路运输、航空运输、电信等行业处于高位景气区间,业务总量较快增长。但受制造业生产活动放缓、生产性服务业和物流业商务活动指数较上月明显回落。建筑业景气度高位回落,较上月回落1.2个百分点至59.5。    PMI继续下行压力依然较大,利率债依然是今年首选投资品。    风险提示    如果国内通胀超预期上行,将影响我们对债市的判断。

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