公司前三季度业绩持续高增长,符合三季度业绩预告预期。公司前三季度实现营收13.19亿元,同期增长23.98%,净利润为6.64亿元,同比+38.96%。其中第三季度实现营收4.79亿元,同比+26.21%,净利润为2.53亿元,同比+46.97%。公司营业收入继续保持良好的增长趋势,主要源于SIP和VSC两大业务共同发力,持续优化产品结构和技术。上半年公司加强资金管理,委托理财发生额25.1亿元,前三季度得益于理财产品收益增加,实现净投资收益9531.05万元,相比上期+354.6%。    汇兑收益提升毛利率,公司产品尚未列入加税名单。半年报中显示公司90%以上收入来自海外(其中美洲地区3.18亿元占比37.86%,欧洲地区3.52亿元占比41.90%,其他海外地区1.25亿元占比14.88%),毛利率小幅改善源于人民币贬值。对比分析2017Q3到2018Q3的美元兑人民币汇率走势,2018年三季度中间价同比上调1.92%,受此影响,公司三季度由上期汇兑损失(-2880.84万元)转为汇兑收益(2079.84万)。公司年初至当期汇率表现相比去年同期依然承压,但是总体汇兑压力不大,略有盈余。此外,公司产品美元售价基本保持稳定,因而汇率贬值带来的毛利率相比上半年上升1个百分点,三季度业绩增速环比大幅改善。亿联网络的产品尚未列入2000亿的加税清单,因而贸易战没能够对公司造成直接影响。若贸易战升级,则可能影响公司产品征税,但公司对此已做好充分应对。公司产品如果是按10%的征税标准,综合考虑人民币贬值等因素,可能将抵消征税影响;如果是按25%的征税标准,公司可能考虑进行转口贸易,选择人工成本低的转口国进行组装加工,且公司对外协工厂的管理模式已很成熟,可以确保产品质量。    传统业务稳定增长,VCS业务表现吸睛。SIP终端业务是公司的传统业务,公司已成长为SIP话机领域市场份额全球第一的提供商,与客户保持良好的沟通合作,业务覆盖全球超100 个国家的销售网络。2018年上半年,公司成为微软音视频一站式解决方案的合作伙伴,研发周期预计为1年至1年半,预计2019年将产生收入。VCS 方面,在2018 年推出了包括VC200、VC880 等在内的会议终端,并首次推出“云视讯”服务。我们认为亿联与微软合作有望再进一步,强强联合开拓统一通信协作市场。半年报中显示公司上半年实现VCS业务收入相比上期+128.90%的增长,未来公司会强化VCS销售渠道的建设和成熟从而继续保持业绩增长。根据Frost & Sullivan 的数据,预计全球视频会议市场将2014-2019 年保持11.5%的年复合增长率,由2014 年37.3 亿美元增长至2019 年的64.4 亿美元。公司长期坚持研发投入与研发能力的建设,2018Q3公司产生研发费用8100万元(+35.61%)。公司通过研发积累逐步建立起自己的自主知识产权体系,减少了外部授权技术的比例,同时也扩大了硬件芯片的选择面,降低了对单一厂家的依赖程度。同时,面对市场经济下滑的环境,行业对经济敏感度低,总体覆盖度依然有很大的提升空间。    盈利预测。公司作为中国统一通信细分领域龙头立足中国通信设备研发方面逐渐形成的领先优势,海外蚕食Polycom、思科等传统巨头SIP话机市场份额,并发力VCS视频系统业务,构建持续快速的成长能力。我们预测2018-2020年度营业总收入为18.80亿元(+35.5%)、24.50亿元(+30.3%)和31.33亿元(+27.9%),净利润为7.95亿元(+34.6%)、10.48亿元(+31.8%)和13.47亿元(+28.5%)。EPS分别为2.66元、3.51元和4.51元,给予2018年PE区间27-33x,对应合理价值区间71.82-87.78元,“优于大市”评级。    风险提示。SIP 统一通信桌面终端增长放缓、VCS市场发展不及预期。

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